博力威(688345)：大圆柱电芯放量 业绩进入上行期

两轮电池业务扩张，欧洲与东南亚市场动能显著公司电助力自行车电池长期面向欧美市场，在骑行文化成熟的欧洲市场建立了稳定客户基础。伴随着海外电助力自行车市场库存消耗、市场出清，欧洲电助力自行车市场迎来缓慢修复阶段。同时，公司较早布局电动摩托车电池领域，目前处于定制化锂电池细分领域的第一梯队，与虬龙科技、探骊、小牛电动等客户保持深度合作。公司电动摩托车电池出海东南亚，紧跟东南亚电动两轮车“油改电”进程，叠加印尼本地化产能建设，形成海外第二增长曲线。另外，公司快速切入两轮车换电细分赛道，并成功与共享换电领域的头部客户达成深度合作，实现换电电池出货量同比增长。

    　　电芯迭代升级，大圆柱电芯满产满销

公司收购凯德新能源后，成为少数从锂离子电池组PACK 向上延伸至锂离子电芯生产并且集BMS 开发为一体的锂离子电池制造企业。公司自主研发的34 系列大圆柱电芯在能量密度、循环寿命、倍率性能与安全性能方面实现迭代升级，并成功应用于公司两轮国标车电池、共享换电电池等产品上。2025年随着大圆柱电芯产能逐步释放，目前已实现满产满销，获得了两轮国标车、换电共享等领域战略客户的认可。大圆柱电芯赋能电池产品，两轮车换电业务出货量增长与战略客户拓展又进一步推动大圆柱电芯的产能利用率提升，充分发挥电芯产品与电池产品在技术和应用上的产业链协同优势。

    　　业绩拐点向上，进入盈利释放期

公司发布2025 年业绩预告，预计全年实现归母净利润约5900 万元，扣非归母净利润约4100 万元，同比实现扭亏为盈。业绩改善主要受益于电摩及两轮车换电业务放量，推动大圆柱电芯实现满产满销；叠加欧洲电助力自行车市场复苏、储能客户出货增加，产能释放带来规模效应。同时公司优化费用效率，资产减值影响减弱，助力营收与净利润增长，大圆柱电芯进入产能兑现与利润释放阶段。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为26.8、32.5、38.7 亿元，EPS 分别为0.58、1.04、1.34 元，当前股价对应PE 分别为66、37、29 倍，考虑到公司大圆柱电芯产能释放，业绩进入上行通道，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示