万华化学(600309)：聚氨酯涨价风起 万华化学核心受益

根据百川盈孚，我国华东、华北、华南地区MDI 价格在2 月27 日均出现窄幅上涨，市场均价在14100 元/吨，较上一交易日上涨200 元/吨，涨幅1.44%。TDI 价格为14981 元/吨，较上一交易日上涨100 元/吨，涨幅0.67%，同比上月+6.34%。

    　　投资要点

海内外联动涨价，聚氨酯产品价格边际改善海外聚氨酯头部企业已经明确部署涨价安排，亨斯迈2 月17日起对美国市场MDI 涨价260 美元/吨、聚醚涨价110 美元/吨；巴斯夫自2 月25 日起在东盟国家MDI 涨价200 美元/吨；科思创3 月1 日起上调北美地区MDI 价格220.5 美元/吨。海外聚氨酯龙头企业带头涨价，再叠加上4 月韩国锦湖MDI 装置将开始例行检修、巴斯夫比利时装置低负荷运行，带动国内聚氨酯产品价格修复。截至2 月27 日，国内聚合MDI 市场均价14100 元/吨；纯MDI 市场均价17600 元/吨；TDI 市场均价14981 元/吨，相较春节前（2 月14 日）涨幅分别为200 元、100 元、406 元/吨，国内聚氨酯产品涨价趋势确立，但涨价幅度较国外龙头仍有较大差距。

万华化学核心受益聚氨酯产品涨价

    　　全球MDI 供给格局高度寡头集中，长期少数跨国巨头垄断。

近年来中国以万华为代表的龙头在政策支持与产业链完备的条件下推进扩产，成为未来几年全球新增有效供给的绝对主力。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业MDI 产能合计占据91%的市场份额，其中万华化学凭借380 万吨/年的产能规模稳居全球首位，同时是TDI 全球最大供应商，是本轮聚氨酯产品涨价的最核心收益标的。此外，万华福建技改扩能项目新增MDI 产能70 万吨，预计将于2026 年二季度完成，届时万华化学MDI产能将达到450 万吨，实现聚氨酯产品量价齐升。

    　　成本优势构筑坚实护城河

万华化学凭借其独特的“煤化工-MDI”一体化产业链，相较于国内外竞争对手普遍采用的天然气路线，具有显著的成本优势。国内煤化工路线的MDI 生产成本在9500-10500 元/吨，比天然气路线低1000-1500 元/吨。在同一全球价格体系下，　　万华的成本曲线在行业盈利线以下仍可保持利润，涨价周期中利润弹性放大，而下行周期中的抗压能力也显著更强。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78 亿元，当前股价对应PE 分别为21.5、17.3、14.9 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。