比音勒芬(002832)：总经理拟增持股份 彰显长期发展信心

总经理拟增持公司股份，增持金额计划1~2 亿元。2026/2/27 公司发布《关于控股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》，公司总经理谢邕先生（董事长谢秉政先生之子，此前未持有公司股份）计划公告后6 个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额1~2 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的2.0%，彰显公司实际控制人及一致行动人对业务前景发展的信心及对公司长期价值的肯定。

完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。公司坚持投入品牌建设、完善品牌矩阵，目前旗下品牌包括：比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak（（ 权））、Oofos（（ 权））。我们期待公司持续抢占消费者心智，通过卓越品牌力带动业务高质量增长。1）主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活PREMIUM、户外MOTION 和时尚TRENDY 三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，注重面料功能科技性，通过故宫博物院、哈佛大学等IP 联名拓展消费客群，集中资源在T 恤等品类中打造爆款SKU。2）其他品牌阶梯矩阵清晰，进驻优质高端购物中心，中长期有望为集团打开第二增长曲线：K&C 目前入驻多个高端购物中心，2025 秋冬系列亮相伦敦时装周；威尼斯发力路亚、徒步、露营等社群运营；SnowPeak 主要定位一线城市；CERRUTI 1881 已在香港及澳门开设门店。

线上发展势头强劲，线下门店稳步扩张，进驻优质渠道。1）公司加快布局电商业务，2025H1 电商销售同比增速超过70%、毛利率高达78%，通过品牌力及消费者认可获得业务的高质量发展。2）线下拓店规划稳步推进，未来高线加密、低线下沉有望共同驱动渠道增长。①2025H1 末公司门店1328 家，其中直营672 家/加盟656 家，我们估计2026 年主品牌及新品牌合计门店有望净增50~100 家。②公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，渠道形象持续升级，我们估计中长期有望带动平均店效稳健增长。

2025 年收入稳健增长，2026 年有望提速。1）2025Q1~Q3 公司收入为32.0 亿元，同比+7%；归母净利润为6.2 亿元，同比-19%。综合考虑2025Q4，我们预计公司2025 年收入预计稳健增长6%左右。2）2026 年公司继续推进线下拓店及电商建设，主品牌收入增长有望领跑行业，同时新品牌的坚持投入有望显现成效，我们综合预计2026 年收入及利润均有望快速增长10%左右。3）公司账上现金充沛，积极备货新品，2025Q3 末存货同比+27%至11.3 亿元，期末货币资金+交易性金融资产19.2 亿元，为业务良性发展奠定基础。

投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，20预25~计2027 年归母净利润为6.65/7.30/8.00 亿元，对应2026 年PE 为12 倍，维持“买入”评级。