金山办公(688111)：C端业务企稳向上 WPS365延续高增趋势

　　业绩预览

    　　预测金山办公2025 年盈利同比增长12%

金山办公公布2025 年业绩预告：预计收入同比增长15.78%至59.3 亿元；归母净利润同比增长12.03%至18.4 亿元；扣非后归母净利润同比增长16.15%至18.1 亿元。收入基本符合我们及市场预期，由于公司推进提质增效，利润超我们及市场预期。单四季度收入同增17.2%至17.5 亿元；归母净利润同增9.9%至6.7亿元，主要受24 年同期投资收益高基数影响。

    　　关注要点

WPS个人端业务企稳向上，四季度收入加速至14%。2025 全年WPS个人业务收入同增10.4%至36.3 亿元，四季度延续修复趋势，同比增速提速至14%，实现收入9.8 亿元。其中，WPS AI月活快速增长，AI相关收入占比持续提升。我们认为，公司2025年WPS个人业务重点聚焦用户积累，2026 年或将实现AI功能对用户粘性与付费率的持续拉动，ARPU提升可期；同时，海外收入也将持续高增（三季度收入40%+）。

WPS 365 表现亮眼，2026 年有望延续高增趋势。2025 年WPS365 收入同增64.9%至7.2 亿元，四季度收入同增63.1%至2.1亿元；2025 年WPS软件收入同增15.2%至14.6 亿元。得益于AI+云功能持续协同，WPS 365 收入已连续四个季度保持60%+增长。我们预计，2026 年WPS 365 业务将延续高增态势，全年保持约50%增长。

AI功能加速迭代，期待办公场景生产力提升。公司迭代升级WPSAI 3.0 并发布办公智能体WPS灵犀，推出AI PPT、AI表格、数据分析等功能覆盖办公领域。我们认为，随着模型智能程度提升，办公领域Agent将加速落地，进一步赋能公司AI相关收入提速。

    　　盈利预测与估值

维持25 年收入预测基本不变，由于公司效率提升，上调25 年净利润6.5%至18.4 亿元；小幅下调26 年收入1.2%至69.7 亿元，预计26 年投资收益较高（投资港股相关模型厂商），上调26年净利润8.6%至23.3 亿元；引入27 年收入和利润预测80.2、26.3 亿元。维持跑赢行业评级和目标价400 元，对应26 年27倍P/S，较现价有33%上行空间，当前交易于26 年20 倍P/S。

    　　风险

    　　AI商业落地不及预期；企业IT预算不及预期。