奥来德(688378)：费用提升25年业绩小幅下降 26年高世代蒸发源订单进入确认期

事件1：公司发布2025 年度业绩快报。2025 年，公司实现营收5.77 亿元，同比增长8.27%；实现归母净利润8041 万元，同比减少11.09%；实现扣非后归母净利润750 万元，同比减少83.42%。2025Q4，公司单季度实现营收1.88 亿元，同比增长172.20%，环比增长73.88%；实现归母净利润4905 万元，同比扭亏为盈，环比增长1027%。

事件2：公司发布2026 年Q1 业绩预告。2026 年Q1，公司预计实现归母净利润7000-8500 万元，同比增加175%-234%；预计实现扣非后归母净利润5300-6500万元，同比增加298%-389%。

    　　点评：

费用提升25 年业绩小幅降低，25Q4 营收及利润环比显著提升。2025 年，为推进公司产品市场验证及渠道布局等工作，公司销售费用同比大幅增长；为聚焦核心技术储备，推动现有产品升级迭代及产品品类拓展，公司研发费用同比有所增长。此外，2025 年公司计提资产减值损失2396 万元，主要系存货跌价损失。2025Q4，公司营收及利润环比均显著增加，我们预计主要来自于两方面：其一，伴随着OLED材料在关键大客户方面的成功导入，我们预计公司材料业务营收有所增加；其二，我们预计公司于Q4 确认了部分6 代线蒸发源改造订单，从而带动了Q4 营收的增长。然而，公司2025 年全年业绩仍低于我们此前预期，我们认为主要差异来自于京东方8.6 代AMOLED 线性蒸镀源项目确认有所延后。根据公司2025 年2 月公告，公司预计上述项目将对2025 年及2026 年业绩产生积极影响，但不排除确认收入时间有所延后的可能。

26 年高世代蒸发源订单进入确认期，京东方已开启8.6 代项目第二期招标。2026年Q1，公司业绩同比大幅提升，我们认为一方面来自于公司OLED 材料业务的持续导入与放量，另一方面则来自于部分蒸发源订单收入的确认。根据证券日报报道，京东方第8.6 代AMOLED 生产线已于2025 年12 月30 日成功提前5 个月点亮。考虑到京东方第8.6 代AMOLED 生产线的建设进度，我们预计2026 年Q1 公司开始确认部分8.6 代AMOLED 线性蒸镀源订单收入。此外，根据CINNO 公众号消息，2月25 日Sunic Systems 宣布已收到来自京东方的订单，将为其提供量产OLED 的蒸镀设备，该合同为京东方3.2 万片/月8.6 代AMOLED 生产线的二期项目。考虑到Sunic Systems 本身即为京东方上述生产线一期项目的蒸镀设备供应商，公司高世代线性蒸镀源与Sunic Systems 蒸镀设备具有较高适配性，因此我们预计公司有望继续获得京东方高世代AMOLED 生产线二期项目的线性蒸镀源订单。

募集2.76 亿元资金用于PSPI 材料建设，增强公司OLED 材料供应能力。2026 年1月，公司发布2025 年度以简易程序向特定对象发行股票预案，公司拟募集资金2.76亿元用于建设OLED 显示核心材料PSPI 材料生产基地项目（项目投资总额2.40 亿元，拟使用募集资金2.40 亿元）和补充流动资金。该项目实施主体为公司全资子公司奥来德长新，项目建设期预计为3 年，将有效提升公司PSPI 产品的生产能力。

上述发行已于2026 年2 月12 日获得中国证监会注册批复。2025 年7 月10 日，公司全资子公司奥来德长新OLED 显示用关键功能材料研发及产业化建设项目开工仪式举行。该项目位于长春北湖精细化工新材料产业示范园，占地面积13.6 万平方米，重点布局PSPI 材料、薄膜封装材料、低温彩色光刻胶、有机发光材料等关键品类，达产后将形成年产能2000 吨、年产值10 亿元的产业规模。该项目将分批次建设，项目一期预计于2027 年6 月份完成工艺设备安装具备试生产条件。

与OLED龙头京东方签订框架协议，设备及材料层面全方位战略合作。2025年9月15日，公司公众号发布消息表示公司近日与京东方科技集团股份有限公司在北京正式签署战略合作框架协议，双方就此建立战略合作伙伴关系。根据协议，双方此次合作主要聚焦四大核心方向，基本囊括了奥来德目前OLED有机材料和OLED蒸发源设备等核心业务条线。在设备相关业务合作方面，其一是保障蒸发源供应安全，其二是联合推动关键设备技术（包括OLED显示蒸发源及钙钛矿蒸镀设备）的创新与迭代。在材料相关业务合作方面，奥来德将为京东方提供OLED发光材料、PSPI材料、TFE Ink等材料的开发、验证、测试与导入服务。我们认为此次协议使得公司与下游大客户进行深度绑定，公司设备业务在大客户端的持续推进，以及材料业务在大客户端正式导入与放量，将为公司带来较高的业绩增量和成长空间。

盈利预测、估值与评级：由于费用提升公司2025 年业绩小幅下滑，同时我们预计公司相关蒸发源设备订单确认有所延后，因此我们下调公司2025 年盈利预测。

同时，我们预计公司2026 年已开始逐步确认高世代蒸发源订单，同时考虑到OLED 行业景气的持续提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.80/3.15/4.17 亿元（ 前值分别为1.27/2.44/3.54 亿元），维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品导入进度不及预期，设备订单交付进度不及预期。