民士达(920394)：核心业务芳纶纸量利齐升 全年业绩同比+27%

　　投资要点

核心业务竞争力持续强化，2025 全年业绩同比+27%。公司发布2025 年业绩快报，全年实现营业收入 4.47 亿元，同比增长 9.58%；归属于上市公司股东的净利润 1.28 亿元，同比增长 27.49%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长 20.73%。单季度来看，2025Q4 实现营业收入1.04亿元，同环比增速为-17.7%/-2.07%；归属于上市公司股东的净利润 0.37亿元，同环比增速为+24.18%/31.41%。

业绩增长动因：核心业务芳纶纸量利齐升，降本增效深化利润空间。1）产品端：核心业务毛利率提升，子公司经营持续改善。芳纶纸毛利率同比提升是公司归母净利润增速超越营收增速的关键动因。同时，受益于芳纶纸复合材料良品率提升及市场份额扩大，子公司亏损幅度持续收窄，基本面改善趋势明确。2）市场端：推进双轨策略，全球市场份额加速扩张。公司采取高端市场渗透 + 中低端市场覆盖的双轨市场策略，在高端市场依托标杆客户引领与定制化解决方案，巩固高端产品盈利能力；在增量市场通过销售渠道重构优化，以低成本产品快速抢占区域市场。3）成本端：降本增效深化，单位成本降低增厚利润。公司通过工艺建模与能源管理优化，推动芳纶纸单位生产成本同比下降；同时工艺升级有效减少生产环节的质量损失，从成本控制与生产效率双维度实现利润空间的深化。4）资产端：2025 年公司完成峨嵋山路园区土地收储，实现资产处置收益1325.41 万元。

芳纶纸行业高景气，国产化替代 + 下游扩容打开成长空间。1）行业高景气：作为高性能复合材料，芳纶纸凭借耐高温、阻燃、绝缘等优异性能，广泛应用于航空航天、电力电气、新能源汽车、5G 通信、轨道交通等领域，下游新兴领域需求增加是行业核心增长动力。2）产品创新能力强：公司自2009 年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家，经过十余年发展，公司已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。3）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。

盈利预测与投资评级：公司作为国内芳纶纸领域的龙头企业，技术壁垒深厚、市场布局完善，叠加芳纶纸行业国产化替代加速与下游新兴领域需求持续扩容，未来营收与盈利具备持续增长的基础。考虑公司受蜂窝芯材领域订单交付节奏变化拖累业绩增速，下调2025~2027 年归母净利润预测为1.28/1.50/1.74 亿元（前值为1.34/1.71/2.16 亿元），对应最新PE为63/54/47x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。