悍高集团(001221)：国产家居五金龙头 上市续写成长佳绩

悍高为国产家居五金龙头，业绩持续高增。悍高集团主营业务为基础五金、厨卫五金、收纳五金、户外家具，是国内家居功能五金行业的龙头企业，其中以基础五金业务为主。2019-2024 年公司营收从8.0 亿元升至28.6 亿元，CAGR 约28.9%；归母净利润从0.5 亿元升至5.3 亿元，CAGR 约59.4%。2025 年7 月公司成功A 股上市，募集资金净额5.1 亿元。另外，公司实控人持股比例高，整体股权结构稳定。

家居五金行业蓬勃发展，市场集中度有待提升。家居五金具有较强的功能属性。基础五金是柜类、抽屉类家居产品基础使用功能的保证，收纳五金如拉篮、挂衣架等可将物品有序分类储存。长期来看，消费升级趋势下品质要求趋严，产品趋于高端化、智能化发展。短期来看，尽管新建商品房市场持续萎缩，但随着二手房交易大幅增加、存量房翻新需求释放，对五金行业需求形成一定支撑。从行业格局看，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。悍高集团在国内家居五金企业中规模居前，而图特股份、炬森精密、星辉股份的海外收入占比高。外资品牌百隆、海蒂诗等则占据一定中高端市场份额。

产品性价比高，智能制造优势大，新基地明年或竣工。1）产品能力：公司品牌知名度较高、产品质量优、售价亲民，整体性价比凸显，符合终端消费者成本控制、品质升级的双重诉求。从出厂价看，悍高与国内品牌图特、星辉在铰链、滑轨的出厂均价接近甚至更低。从终端价格看，以热销产品二段力冷轧钢铰链为例，悍高与东泰的淘宝售价接近，单只铰链价格在5-6 元。而外资品牌百隆、海蒂诗的热销铰链产品单价普遍在10 元以上。

2）生产能力：随着智慧家居五金自动化制造基地投产，公司基础五金的自产比例从 2022 年升至562.70%24 年 83.2%，带动毛利率提升。公司第三个超级工厂生产基地“独角兽”计划于2027 年年底前竣工，未来集团的产值潜力有望突破60 亿元。3）销售能力：公司以线下经销模式为主，直销、云商、电商、出口为辅。其中，线下经销商数量近年稳步增长，且销售效益持续提升。单个线下经销商平均销售额从2019 年的226 万元上升至2024 年460 万元。2024 年末公司经销商总数升至359 家。

投资建议：行业层面，家居五金具有较强的功能属性，消费升级趋势下行业趋于品质化、高端化发展；同时行业格局分散，集中度提升空间较大。公司层面，悍高集团产品力优秀，品牌与性价比兼具；生产层面智能制造优势明显，并且“独角兽”生产基地或于2027 年竣工、提供充足弹药。渠道方面线下经销数量稳步增长，云商、电商等多渠道推进。综上，我们看好悍高集团未来成长性，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.9 亿元、9.1 亿元、11.4 亿元，当前市值对应PE 分别为40.5 倍、30.5倍、24.3 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：（1）上游原材料价格波动的风险：公司和OEM 厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等。铁型材、铝型材以及不锈钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大，若未来大宗原材料价格出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）房地产市场下行拖累家居五金行业需求的风险：公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。若未来房地产市场基本面持续下行，导致房屋装修及家居五金行业需求进一步萎缩，将对公司业务拓展形成一定制约。（3）公司品牌、产品设计被仿冒的风险：品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借优秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，公司已在家居五金市场树立起良好的品牌形象，并延伸至户外家具市场。公司积极采取多种措施保护自主知识产权，但仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售公司产品，将导致公司品牌形象受到影响，公司经济利益受到损害，从而对公司生产经营带来不利影响。