上汽集团(600104)公司销量点评：自主占比提升 新能源与出口贡献增量

　　投资要点：

2 月销量承压，累计保持增长。上汽集团2 月整车销量27.0 万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2 月累计整车销量59.7 万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。

自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2 月上汽自主品牌销量40.1 万辆，同比+14%，占集团销量67.2%，同比+4.3pct，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2 月销量13.9 万辆，同比+44.8%；2 月销量6.15 万辆，同比+34.8%，增速位居首位。上汽大通1-2月销量3.3 万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健。上汽通用五菱1-2 月销量20.6 万辆，持续增长。

新能源车环比高增，合资品牌回暖。2 月上汽新能源车销量7.13 万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2 月累计销量15.7 万辆，同比+6.4%。1）新能源车分品牌销量：1-2 月，智己汽车销量同比+69.4%，LS6 累计交付突破10 万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽乘用车5 万辆，同比+334.7%，MG4 连续5 个月销量破万。上汽通用五菱7 万辆，华境S 搭载华为乾崑科技下线。上汽通用0.9 万辆，同比+216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽大通0.7 万辆，同比+11.6%。2）合资整体销量：上汽通用2 月销量2.8 万辆，同比-11.9%，环比-36.1%，终端承压；1-2 月销量7.1 万辆，同比+9.4%，呈现修复态势。上汽大众2 月销量5.4 万辆，同比-15.0%；1-2 月累计12.2 万辆，同比-11.7%。

海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司2 月出口及海外基地销量9.9 万辆，同比+43.6%；1-2 月累计20.4 万辆，同比+48.9%。MG 品牌连续11 年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2 月欧洲市场销量4.9 万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。

新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威i6、MG 全新新能源轿跑、智己LS9 Hyper 版、智己LS8、尚界Z7、上汽通用五菱华境S、上汽大众ID.ERA 9X、上汽奥迪E7X、上汽通用至境E7 等车型，产品矩阵丰富。上汽集团2025 年销量目标450 万辆，实际销售整车450.7 万辆，目标完成率100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司2026 年目标450-500 万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为108/133/162 亿元，对应PE 为15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新能源渗透率提升、出口持续放量，维持"买入"评级。