石头科技(688169)2025年业绩快报点评：海外带动营收高增 期待盈利能力修复

石头科技披露2025 年业绩快报。石头科技2025 年营业收入为186.16 亿元，同比+55.85%，归母净利润13.60 亿元，同比-31.19%，扣非归母净利润10.87 亿元，同比-32.90%；对应公司2025Q4 营业收入65.49 亿元，同比+32.62%，归母净利润3.22 亿元，同比-36.09%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比-41.83%。

营收延续高增，外销带动较显著。公司2025Q4 营收在高基数背景下延续较快增长，最新IDC 数据表明公司智能扫地机器人销额、销量份额稳居全球榜首。分内外销看，内销端，高基数导致品牌线上零售额增速收窄但仍优于行业表现，奥维云网显示公司2025Q4 扫地机、洗地机内销线上零售额分别同比-4%/+157%，而外销端则带动显著，得益于公司完善产品全价格段布局、精细化的渠道布局和积极的营销策略，公司“黑五”期间扫地机、洗地机在欧洲、北美市场均实现较快增长，预计公司亚太区域也实现高增。总体看公司全球份额领先地位仍较稳固。

全方位完善布局，盈利能力下滑。公司2025Q4 归母净利率同比-5.29pct 至4.92%，且盈利能力环比降低，与此前我们预计基本一致。我们认为盈利能力下滑一方面是由于公司全方位完善布局，扫地机产品价格矩阵有所扩展，且盈利能力偏低的洗地机业务占比提升，洗衣机、割草机器人业务或有一定拖累，另一方面是由于行业全球竞争仍较为激烈，境内外销售费用或有增加，品牌、渠道相关投放或均较为显著。综合影响下，公司当季归母净利润同比-36.09%，环比转负。

坚定投入产品研发，关注长期趋势。尽管短期竞争较为激烈，盈利能力有所承压，但石头科技仍坚持投入产品研发，CES 2026 上石头科技全球首发轮足扫地机器人G-Rover，兼具灵活性与稳定性，实现跨楼层全屋覆盖，此外割草机器人RockMow 系列也正式推向市场。我们认为在研发与营销费用持续投入的基础上，公司已初步形成品牌势能，期待后续公司持续完善产品布局，推动内部降本增效，收缩亏损业务，兼顾巩固品牌与渠道优势、提升全球份额以及优化整体盈利能力。

投资建议：石头科技2025Q4 营收延续高增长，海外带动或较明显，但盈利能力受经营策略调整与激烈竞争影响有所承压。我们认为公司全球领先地位已初步确立，在此基础上业绩弹性可期，建议关注公司后续产品布局以及降本增效节奏，静待公司在平衡经营基础上盈利能力修复，且割草机器人等新品类或贡献增量。

我们预计2025-2027 年公司的归母净利润分别为13.6、22.6、32.0 亿元，对应公司2026 年3 月2 日收盘价的PE 分别为26、16、11 倍，维持“推荐”评级。