海天味业(603288)跟踪报告：引领变革 拐点可期

　　本报告导读：

    　　引领“餐饮解决方案”及“复调”商业模式并举将保障公司中长期超额收益，同时我们预计新一轮提价潮即将到来，顺势而为有望实现“量价齐升”。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司 2025-2027 年EPS 预测 1.20/1.35/1.51元，同比+11.1%/12.4%/11.8%，参考恒顺醋业、金龙鱼及天味食品给予公司2026 年32.5X PE，下调目标价至43.88 元（前值为46.04元）。

全面反思全面改革，2024 年起回归正轨。2020-2023 年受疫情导致终端备货倾向加强、提价导致渠道加库存以及“海克斯事件”冲击需求的一系列影响，海天经历了全面调整，在此基础上，公司进行了大刀阔斧的改革，在确立“用户需求导向”的背景下，公司对内进行组织架构调整，费用权限下放且激励考核优化以提升团队战斗力，对外在产品端积极推动健康化/高端化升级并大力推进醋/料酒新产品，同时渠道端精简实力较弱经销商与招募餐饮专业经销商并举，在多维度发力带动下公司2024 年重回增长正轨。

引领“餐饮解决方案”及“复调”商业模式变革并举，保障长期超额收益。一方面在餐饮需求碎片化的背景下，公司积极应对，在高中低端线常规标品满足不同客户需求的基础上，推动定制餐调业务改革，通过组织架构调整及招募专业经销商等方式积极满足餐饮客户个性化的需求，持续引领行业商业模式变革，考虑到公司本身产品线足够全面以及率先拥抱新需求，在餐饮需求边际复苏的背景下，我们看好公司在餐饮渠道实现超额收益；另一方面在复调领域推动“场景绑定式”复调的消费者教育，当前已经培育出“凉拌汁”大单品，未来随着公司进一步对于需求的洞察，在既有的产品/渠道/品牌壁垒基础上，公司有望培育出真正的复调大单品。

新一轮提价潮渐行渐近，顺势而为有望实现“量价齐升”。当前以农产品、金属、能源为核心的大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本上行压力，亟待向下游传导，同时距离上一轮调味品提价潮2021 年已经过去5 年，按照行业4-5 年经历一轮提价潮的惯例，我们认为新的一轮涨价渐行渐近。如果海天能够选择在渠道库存相对较低且市场需求相对较好的时间点进行提价，那么提价有望带来报表端的“量价齐升”、“利润增厚”。