比音勒芬(002832)：控股股东之一致行动人拟增持 开启发展新篇章

　　【事项】

控股股东之一致行动人拟增持，彰显发展信心。2/27 日晚，公司公告控股股东之一致行动人谢邕先生（公司总经理，公司控股股东谢秉政先生之子），计划未来6 个月内，以集中竞价方式增持公司股份合计1-2 亿元，增持股份数量不超公司总股本的2%。此前谢邕先生未持有公司股份，同时本次增持不设置固定价格区间。

    　　【评论】

从经营布局看，2025 年公司梳理各个品牌定位，继续强化品牌建设与推广。1）比音勒芬主品牌：以生活高尔夫为核心理念，演绎生活PREMIUM、户外 MOTION 和时尚 TRENDY 三大系列，精准切中新一代精英群体从通勤社交到户外旅行的全场景需求。品牌持续推进年轻化战略，升级终端门店形象，并通过与艺术家Hattie Stewart 联名进行情绪价值营销，强化高端品牌心智与壁垒。2）比音勒芬高尔夫：

深挖高端专业运动市场潜力，产品兼具专业与时尚度，满足中产人群对高端运动服饰的着装需求。品牌也与哈佛大学联名打造智性高球风产品，重新定义高球穿搭。3）威尼斯狂欢节：定位度假旅游服饰，聚焦路亚等细分户外运动赛道，满足中产阶级的出游需求，销售已覆盖中国1-4 线城市。4）K&C：以英式学院制服和板球、橄榄球等运动服饰为设计灵感，目前已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸商城、深圳万象天地等高端购物中心，K&C 2025 秋冬系列已亮相伦敦时装周，预计未来将继续扩展到更多一线及新一线城市的高端购物中心。5）CERRUTI 1881：奢侈成衣品牌，公司聘请原Gucci 男装设计总监担任首席创意官，目前已在香港 SOGO、澳门威尼斯人开设门店。6）其他品牌：公司拥有户外休闲品牌Snow Peak的中国区代理权，2026 年起或将逐步渗透一线及新一线城市。此外，公司已拿到美国运动恢复鞋品牌OOFOS 的内地独家代理，预计于2026 年初将该品牌产品正式推向内地市场，销售渠道预计将覆盖线上+线下（比音勒芬、比音勒芬高尔夫及威尼斯门店等）。

消费波动下收入维持稳健增长，账上现金相对充沛。2024/2025Q1-Q3公司营收分别YOY+13.2%/+6.7%，消费环境波动下仍维持较稳健增长，尤其电商渠道保持快速增长，我们认为公司积累的品牌势能以及高黏性客群和高复购率等为公司带来一定运营韧性。2024/2025Q1-Q3 公司归母净利润分别YOY-14.3%/-18.7%，我们预计公司投入费用推动品牌建设及年轻化转型等对短期利润有所影响。预计公司后续将继续推进线下拓店及电商渠道建设，对品牌的坚持投入有望逐步显现成效。截至2025Q3 末公司货币资金及交易性金融资产合计约 19.2亿　　元，我们认为其整体现金流仍相对充沛，可支撑其后续继续展开高附加值的产品研发设计和品牌营销。

    　　【投资建议】

我们认为在当前时点的增持，彰显了公司高层对公司未来中长期发展的坚定信心。在品牌矩阵方面，从自主研发到收购，再到引入海外代理，集团各品牌间有望形成优势互补，进一步推进集团整体年轻化、高端化、国际化的布局。根据公司近况， 我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别至6.76/7.79/8.92 亿元，分别同比-13.4%/+15.3%/+14.4%，对应3/2 日收盘价的PE 分别13.9/12.0/10.5X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】