悍高集团(001221)深度研究：家居五金以质价比破局 品牌势能崛起

　　【投资要点】

公司深耕家居五金和户外家具20 余年，业绩增长稳健。公司主要从事家居五金及户外家具的研产销一体化业务，产品类别主要包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具四大系列，通过经销和直销相结合、线上和线下相补充的销售模式广泛覆盖国内外客户。公司2024 年收入达28.6 亿元，2019-2024 年均复合增速为28.9%，2025 年前三季度实现收入25.0 亿元，同比增长24.3%；公司2024 年归母净利润达5.3 亿元，2019-2024 年均复合增速为59.4%，2025 年前三季度实现归母净利润4.8 亿元，同比增长38.1%。

家居五金行业千亿规模市场，子品类各有内驱力，天花板尚远。行业同质化竞争较为严重，头部家居五金企业走上K 路线——中高端市场，实现差异化突围。从品类来看，基础五金标准化程度相对较高，在海外五金制品价格抬升、供应受限背景下，国产替代趋势明显驱动国内供给端增长；人均居住面积趋稳、人均可支配收入提升、消费者审美升级驱动收纳五金需求端增长；另外，全球户外家具以海外需求为主，国内渗透率有较大提升空间。

公司竞争优势凸显，增长持续性较高。1）公司产品质价比领先，注重原创设计，产品价格仅为海外高端品牌的1/5 左右，较同行更为注重品牌塑造，在国产替代趋势下，品牌效益凸显；2）品类覆盖全面，基础五金受益于供应侧结构变化实现收入快速增长，未来收纳/厨卫五金和户外家具有望受益于需求端消费升级的长期驱动；3）客户覆盖面广、集中度低，渠道多元化，通过B/C 端同步提高产品市场渗透率；4）公司采取核心产品自产、OEM 代工相结合的生产模式，自有产能利用率、智能化水平高，未来自产规模化有望带动盈利能力稳中有升；5）公司财务数据良好，位于行业前列水平，经营质量高，长期经营能力稳健。

    　　【投资建议】

在家居基础五金国产替代化趋势、收纳/厨卫五金消费升级需求逐步释放、户外家具渗透率有望提升背景下，公司凭借产品质价比领先、多品类多渠道布局、智能化生产基地扩产，业绩有望稳健增长。预计公司2025-2027 年实现营业收入36.3/46.2/58.5 亿元，同比增长27.0%/27.3%/26.8%；实现归母净利润7.0/9.2/12.0 亿元，同比增长32.1%/31.0%/30.0%，EPS 分别为1.8/2.3/3.0 元/股，对应2026 年2 月27 日收盘价，PE 分别为40/30/23 倍，参考公司业务成长性及可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

原材料价格波动风险：公司产品所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等，原材料成本及OEM 成本合计占主营业务成本的比例超70%，直接材料及OEM 产品采购价格对公司产品成本的影响较大。如原材料价格受国内外经济形势等因素影响出现较大价格波动，公司不能及时转嫁相应压力，或对公司业绩产生不利影响；

经销商管理风险：公司境内线下经销收入占主营业务收入的比例较高，随着公司业务规模扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合约进行产品销售、未达公司业绩目标，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象及经营业绩产生负面影响；

    　　行业竞争加剧风险：家居五金、户外家具行业参与者众多，若市场上存在恶意价格竞争，或公司未能保持持续创新、竞争优势，业绩增长或面临不确定性。