伟星股份(002003)动态点评：25Q4收入增速向好 汇兑及折旧等拖累净利润

　　【事项】

公司发布2025 年度业绩快报，汇兑及折旧等因素拖累净利润。2025 年公司实现营收47.9 亿元/YOY+2.41%，实现归母净利润 6.4 亿元/ YOY-8.38%。公司营收同比略有增长，但利润端同比有所下滑，主要系1）汇率波动致汇兑净损失明显增加；2）因募集资金投入增加及利率下行等导致利息收入减少，使得财务费用大幅增加；3）固定资产增加导致折旧上升以及其他固定费用增加。

    　　【评论】

25Q4 收入增速向好。1）2025 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润47.9/6.4/6.3 亿元，YOY+2.4%/-8.4%/-9.1%。2025 年公司归母净利率/扣非归母净利率分别为13.4%/13.1%，YOY-1.6/-1.7pct。2）2025Q4 单季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润11.5/0.6/0.5 亿元，YOY+5.5%/-24.0%/-32.6%，25Q4 单季收入增速向好。25Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别为5.0%/4.6%，YOY -2.0/-2.6pct。

此前发布新一轮股权激励计划，彰显发展信心。公司25 年9 月发布新一轮股权激励计划，以 2022-2024 年扣非归母净利润平均数为基数，2026-2028 年的净利润（剔除股权激励计划股份支付费用）增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%。依此我们计算公司2026-2028 年净利润目标CAGR 达7.2%，彰显公司稳健发展信心。此次激励对象包含公司董事、高管、主要中层管理骨干和核心技术及业务骨干，预计可更好地将股东、公司及骨干员工利益有效结合，助力公司中长期战略目标的实现。

25Q4 接单有所改善，海外工厂良性发展中。受益于冬装补单，公司25Q4 接单有所改善，我们预计26 年至今改善趋势仍在延续，有望支撑公司26Q1 业绩边际好转。同时，海外工厂方面，目前公司孟加拉和越南两家工厂均呈现良性发展态势，其中越南工业园2025 年接单和营收快速增长，经营情况改善明显，但产能爬坡仍需时间。随着公司全球化战略持续推进，除了现有客户份额提升带来的增量外，公司也积极拓展新的品牌客户，助力中长期的稳健发展。

公司以往股利支付率较高，股息率或可达4%+。公司以往分红比例较高，2022-2024 年股利支付率分别74.3%/94.3%/83.5%。假设2025年按80%的股利支付率计算，以3/3 日收盘价计算的股息率达4%+。

    　　【投资建议】

受人民币升值及折旧等影响，公司短期盈利有所承压；而25Q4 公司接单已逐步好转，我们预计公司26Q1 业绩有望边际好转。虽短期内公司对行业景气度复苏依然持审慎的态度，但中长期我们仍看好公司钮扣和拉链业务的市场空间继续扩张，公司的个性化设计研发能力、快速响应能力、国际化布局等可帮助公司构建强劲的综合竞争实力。参考公司最新业绩及目前市场情况，我们小幅调整公司2025-2027 年归母净利润预测分别至6.42/7.25/8.23 亿元，YOY-8.38%/+13.01%/+13.49%。对应3/3 日收盘价的PE 分别为18.9/16.7/14.7X，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　终端需求不及预期、关税政策等国际贸易风险、新客户开拓不及预期等