中牧股份(600195)：产业链并购开启 协同优势凸显

事件： 公司发布公告参与公开摘牌收购中核铀业有限责任公司控股子公司，以自有和自筹资金通过公开摘牌的方式收购中核铀业有限责任公司持有的河北圣雪大成制药有限责任公司51%股权以及中核铀业与其他转让方持有的内蒙古圣雪大成制药有限公司72.7272%股权，交易价格共计人民币7.27 亿元。

若交易协议签订后， 中牧股份将直接持有圣雪大成51%股权，直接及间接合计持有内蒙古圣雪大成86.6363%股权， 上述两者成为公司控股子公司。

圣雪大成具备研发优势，25 前三季度净利润0.42 亿元。圣雪大成成立于1997 年，为国内重要的化学原料药生产企业， 拥有两家全资子公司、一家参股公司， 具备四个生产基地；其研发中心成立于2006 年， 涵盖微生物育种、发酵工艺开发、精制工艺优化等多个方面， 产品开发领域包括动保、宠物药、大健康产品等。2024 年末、25 年三季度末公司资产总额分别为7.51 亿元、7.81 亿元， 净资产分别为5.66 亿元、6.08 亿元；2024 年、25 年前三季度营业收入分别为8.75 亿元、7.2 亿元，净利润分别为0.59 亿元、0.42 亿元。

内蒙古圣雪大成出口海外，与跨国医药龙头具备长期战略合作。内蒙古圣雪大成成立于2018 年，主要产品均已通过GMP 认证， 各类产品除国内销售外，亦出口至欧美、东南亚、中东等数十个国家和地区，与多家跨国医药龙头建立了长期战略合作关系。2024 年末、25 年三季度末公司资产总额分别为9.48亿元、9.73 亿元，净资产分别为1.16 亿元、1.24 亿元； 2024 年、25 年前三季度营业收入分别为3.72 亿元、3.42 亿元，净利润分别为-0.14 亿元、0.08亿元。

本次并购将带来协同效应，强化市场竞争力，且打开出海新窗口。公司主营业务涉及化药、贸易、饲料、生物制品等，25H1 收入结构为35.78%、27.87%、19.21%、16.1%。本次并购后， 双方将实现产业链条延申、资源互补， 形成产品矩阵，发挥协同效应，提升公司客户黏性和市场份额。同时，双方研发团队可共享技术和资源，加速新产品开发，进一步凸显产品协同优势，助力公司业绩增长。从销售区域来看，25H1 公司国内、国外收入结构为93.02%、6.98%；本次并购后， 公司在产品出海层面将得到进一步推动，打开新的增长窗口。

投资建议：公司深耕化药、动物疫苗领域， 并购行业内优质企业带来协同优势，给公司业绩增长带来新动能。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.22元、0.28 元、0.37 元；对应PE 为37 倍、29 倍、21 倍，维持“ 推荐”评级。