德源药业(920735)：核心产品稳健增长 DYX116等创新管线稳步推进

　　事件：

公司2025 年年报业绩快报，实现营业收入10.58 亿元，同比+21.80%，归属于母公司股东的净利润2.37 亿元，同比+33.87%，基本每股收益2.02 元，每股净资产11.14 元，加权平均净资产收益率19.74%。业绩符合预期。

    　　投资要点：

公司2025 年业绩符合预期，核心产品与新获批品种双轮驱动增长。2025 年实现营业收入10.58 亿元，同比+21.80%；归母净利润2.37 亿元，同比+33.87%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比+34.79%，整体经营态势稳健向好。增长主要得益于三方面：一是“复瑞彤”“波开清”等核心产品销量稳步攀升，卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模快速增长，同时依折麦布片、非布司他片等新获批品种成功上市贡献增量；二是利格列汀片等多个品种中标第十批药品集中带量采购，自2025 年3 月起发货至相关中标区域，推动销售规模较快提升；三是公司持续强化内部运营管理，优化人员结构、严格费用管控，降本增效成效显著，盈利质量持续改善。

公司坚持“仿创结合”研发策略，资产质量与盈利能力保持稳健。2025 年预计投入研发经费1.20 亿元，同比增长2.83%，仿制药与创新药双线推进：仿制药方面，全年共取得8 个品种的药品注册批件，向CDE 提交10 个品种的注册申报，产品矩阵持续完善；创新药方面，DYX116 降糖适应症处于I 期临床试验阶段，减重适应症已于2025 年7 月获批临床试验，DYX216 处于PCC 确认阶段，其他创新项目按计划稳步推进。财务结构方面，公司总股本因2024 年度权益分派转增方案扩张50.00%，导致每股净资产同比下降21.22%至11.14 元，但归属于上市公司股东的所有者权益总额仍同比增长18.17%，整体资产质量与盈利能力未受影响，长期发展基础扎实。

估值和投资建议：根据公司2025 年业绩快报，公司业绩符合预期，我们维持“买入” 评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1,057.79/1,211.91/1,454.29 百万元， 同比增长21.80%/14.57%/20.00% ；2025-2027 年公司归母净利润分别为236.92 /265.48/311.91 百万元， 同比增长33.87%/12.06%/17.49%。当前市值对应2025-2027 年PE分别为17.19/15.34/13.06 倍。公司凭借核心产品“复瑞彤”和“波开清”以及新品的持续放量、成本持续优化及1 类创新药的预期仍有较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产品研发不及风险，行业竞争加剧的风险，公司主要原辅材料供应风险，集采政策降价超预期风险。