德赛西威(002920)：智驾业务高速增长 海外业务进展积极

　　FY2025 业绩符合我们此前预期

德赛西威发布2025 年年报：2025 年，公司实现营收325.57 亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润24.54 亿元，同比增长22.38%；实现扣非归母净利润24.14 亿元，同比增长24.05%。

对应到4Q25 单季度，公司实现营收102.21 亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润6.66 亿元，同比增长11.34%；实现扣非归母净利润6.90 亿元，同比增长38.71%。此外，根据公司公告，2025 年公司新项目年化订单销售额突破350 亿元。

    　　发展趋势

智能化业务保持高增，是公司成长的核心驱动力。1）智能驾驶：2025 年公司智能驾驶业务实现营收97.00 亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超130 亿元，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产。我们认为，公司智能驾驶收入的高速增长主要得益于智驾域控的持续放量和传感器产品的市场拓展。

2）智能座舱：2025 年公司智能座舱业务实现营收205.85 亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200 亿元。根据公司公告，公司第四代智能座舱平台已在理想、小米等客户中成功配套，并获得广汽、吉利、广汽本田等车企的新项目订单。

海外业务与创新业务构筑新增长引擎。2025 年公司实现境外收入24.10 亿元，同比增长41.12%，产能布局逐步完善，西班牙智能工厂封顶，已获取中国车企出海欧洲的本地化项目订单。此外，公司积极拓展无人车与机器人领域创新业务，发布“川行致远”车规级低速无人车品牌，发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI 计算终端。我们看好海外业务成为公司业务增长的新引擎以及创新业务的发展潜力。

    　　盈利预测与估值

由于原材料涨价及产品结构调整，我们下调26 年盈利预测8.4%至29.60 亿元，首次引入27 年盈利预测34.50 亿元。当前股价对应26/27 年23.6/20.3x P/E。考虑到公司有望凭借客户多元化实现长期收入增长、并积极领域拓展业务边界，维持跑赢行业评级及127.4 元目标价，对应26 年25.7x P/E 和8.7%上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价传导不及预期，海外拓展不及预期，定点车型销售不及预期。