北摩高科(002985)：业绩重回增长轨道

　　北摩高科发布年报，2025 年实现营收9.18 亿元（yoy+70.66%），归母净利2.00 亿元（yoy+1138.28%），扣非净利1.95 亿元（yoy+3072.30%）。

其中Q4 实现营收2.68 亿元（yoy+389.21%，qoq+40.46%），归母净利7249.28 万元（yoy+208.04%，qoq+55.68%），25 年净利低于我们此前2.15 亿元的预期，主要因起落架业务毛利率较低。目前公司起落架业务发展向好，多型产品进入了配套序列，完成了从零部件供应商向系统级供应商转变；民品业务市场空间广阔，公司远期成长空间较大。我们看好公司在航空领域的发展潜力，维持“买入”评级。

需求向好叠加型号放量，双主业均实现较快增长25 年公司起降系统产品实现收入6.14 亿元，同比增长96.21%；检验检测业务实现收入2.52 亿元，同比增长20.06%；根据公司年报披露，增长主要原因为“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度已逐步回归正常水平，此外公司前期布局的某机型起落架产品进入批量交付阶段，全年公司按照客户要求完成产品交付，收入和利润稳步增长。毛利率方面，25 年起降系统产品的毛利率为40.97%，较24 年下滑5.69pct，主要系公司毛利率相对较低的起落架业务收入占比提升所致；检验检测业务毛利率为62.96%，较24 年下滑0.50pct。

多款起落架处于研制阶段，民航方向新增特种工艺业务根据公司2025 年年报，25 年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。多型起落架在研既巩固了公司在航空制造领域的核心地位，同时也为业绩的持续增长奠定了坚实基础；民航方面，子公司赛尼航空通过了多项NADCAP 特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航空公司、MRO 等单位起落架维修业务中的特种工艺等工序的外协加工能力，有效增强了公司在民航领域的发展潜力。

回款和经营性净现金流改善明显，定增项目增强核心竞争力根据公司2025 年年报，25 年公司持续落实业务风险控制，加大应收账款回款力度，应收账款及票据规模已从23 年末的19.99 亿元下降至14.82 亿元，信用减值损失较24 年同期明显减少。实现经营性净现金流3.78 亿元，24年同期为1.85 亿元，优化明显。根据公司25 年12 月30 日公告，公司拟定向增发股票募集资金约19.7 亿元，投入方向包括起落架产能扩建，民航产品产业化等项目，有效增强公司核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润为2.69/3.68/4.69 亿元（较前值26/27 年分别调整-16.07%/-13.72%，三年复合增速为32.87%），对应EPS 为0.81/1.11/1.41 元。下调主要是考虑到公司起落架业务毛利率相对较低，且部分产品仍存在降价压力。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值55 倍，给予公司26 年55 倍PE 估值，下调目标价为44.65 元（前值47.73 元，对应73 倍25 年PE）。