中无人机(688297)：营收利润强势恢复 军贸预期持续增长

2025 年，公司实现营收30.16 亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构变化及国内销售占比首次超过军贸，推动收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49 万元（同比扭亏，上年为-5391.61 万元）；扣非归母净利润4315.35万元（同比扭亏，上年同期-6253.9 万元）。

营收利润强势恢复，军贸预期持续增长。2025 年，公司实现营收30.16 亿元（同比+340.11%），主要因产品交付结构变化及国内销售占比首次超过军贸，推动收入规模大幅提升；实现归母净利润8857.49 万元（同比扭亏，上年为-5391.61 万元）；扣非归母净利润4315.35 万元（同比扭亏，上年同期-6253.9万元）。分市场看，军贸关联方（中航技进出口有限责任公司）销售额10.7亿元，占比35.5%，非关联大客户（客户A）销售额16.79 亿元，占比55.68%。

根据2026 年关联交易预计，公司计划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，占同类业务比例提升至43%，预期2026 年收入持续提升，军贸收入快速增长。

产品结构调整致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2025 年毛利率同比下降20.81 个百分点至11.2%，主要因产品结构变化所致。费用端方面，销售费用0.24 亿元（+0.85%），管理费用1.29 亿元（+18.67%），财务费用-0.14 亿元（去年同期-0.6 亿元），研发费用1.47 亿元（-29.69%）。净利率受益于营收规模扩张及费用管控优化，同比提升10.81 个百分点至2.94%。资产负债表方面：25 年末公司存货达27.94 亿元，较年初仍有增长，幅度为6.67%；预付款项1.02 亿元，较年初下降46.25%；合同负债2.92 亿元，较年初下降29.85%；应收账款大幅提升至27.48 亿，较年初提升491.16%。

产品谱系日益丰富，国内国际市场双突破。2025 年，1）国内市场方面：公司国内装备建设实现重大突破，产品市场占有率显著提升；民用航空产业高质量发展，应急国债项目实现全面交付，首次搭载广电 5G 空中应急通信基站投入实战应用，并圆满完成西藏定日县地震救援任务。深耕气象保障服务领域，成功实施国内首次东北冷涡观测与多轮南海台风观测，高效完成世界运动会气象保障和人工影响天气作业任务，飞行服务项目实现持续扩张，翼龙-2 气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态。2）国际市场方面：翼龙-X 开展海外市场销售，翼龙-2 完成新订单并推动续约采购，海外客户数量稳步增长，“翼龙”品牌国际影响力和市场竞争力持续增强。

拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，凸显发展信心。根据公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》，公司拟以自有资金不低于1 亿，不超过2 亿以集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币 60.52 元/股。公司此次回购计划凸显公司对未来发展的信心和对公司价值的高度认可。

盈利预测：预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为1.39/2.03/2.65 亿元，对应PE 估值分别为260/178/136 倍，当前国际局势趋于紧张，各类型无人机在战场发挥着愈发重要的作用，公司作为国内全谱系无人机龙头整机商，具备国内、海外双市场，具备长期发展空间，上调至“强烈推荐”评级。关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单进展等，