华恒生物(688639)：FY25业绩触底 PDO等生物基产品前景广阔

　　FY25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年度业绩：2025 年度收入28.62 亿元，同比+31.4%；归母净利润1.32 亿元，同比-30.1%。其中4Q25 公司收入6.68 亿元，同环比分别+4.6%/-5.1%，归母净利润-0.35 亿元，同环比分别-279.4%/-166.8%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

氨基酸产品价格触底。据博亚和讯，4Q25 缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为12.75/41.07/21.42/32.24/29.87 元/千克，环比分别-5.3%/-0.2%/-9.2%/-23.9%/+14.6%，4Q25 公司氨基酸产品盈利下滑。截至3 月17 日，1Q26 缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.98/40.05/21.55/32.20/33.00元/千克，环比分别+9.5%/-2.5%/+0.6%/-0.1%/+10.5%，我们预计1Q26 公司氨基酸产品盈利有望触底回升。

改造现有产线优化产品配置。公司对现有苹果酸项目技术改造，可以柔性生产苹果酸或色氨酸产品；对现有丁二酸项目技术改造，可柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。公司氨基酸产能得到扩充并有效利用了富余产能。此外公司在建项目还包括6 万吨三支联氨基酸、色氨酸和1 万吨精制氨基酸项目等。

加速生物基PDO 产品开发和推广。公司已完成5 万吨生物法1,3-丙二醇（PDO）产线建设，PDO 单体将在PTT 市场规模扩张下快速增长。公司加入由安踏牵头的体育用品产业创新联合体，携生物基单体推动生物基材料在体育用品领域的应用。

    　　盈利预测与估值

基于对PDO 等产品的看好，我们上调2026 年归母净利润9.4%至2.7 亿元，引入2027 年归母净利润3.7 亿元。公司当前股价对应30.3 倍2026 年和22.2 倍2027 年市盈率。出于审慎性考虑，我们维持跑赢行业评级，维持目标价45.0 元不变，对应41.5 倍2026 年和30.3 倍2027 年市盈率和36.9%的上行空间。

    　　风险

氨基酸和维生素产品价格持续低迷；PDO 等新产品推广不及预期；不能持续开发新品类。