南钢股份(600282)2025年年报点评：业绩超预期 高端产品占比提升

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收579.94 亿元，同比减少6.17%；归母净利润28.67 亿元，同比增长26.83%；扣非归母净利24.67 亿元，同比增长13.02%。2025Q4，公司实现营收147.11 亿元，同比增加17.50%、环比增加2.60%；归母净利润6.91 亿元，同比增加36.23%、环比减少3.12%；扣非归母净利6.52 亿元，同比增加6.08%、环比减少2.13%，业绩超我们预期。

    　　点评：全年销量持平，产品结构优化

① 量：钢材产品结构优化。25Q4 公司钢材销量242.84 万吨，环比增加2.79%，同比增加1.76%，25 年销量928.24 万吨，同比基本持平；分产品来看，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为53.26、13.63、27.07、128.94、19.94 万吨，螺纹销量环比减量，其余产品环比增长。

② 价利：毛利率基本持平。25Q4 钢材销售价格环比上涨，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+3.8%、+5.5%、+2.6%、+6.4%、+6.2%。25Q4 行业热卷毛利-47 元/吨，环比-167 元/吨，公司毛利率为14.89%，同比增加2.87pct，环比减少0.18pct，吨钢净利276 元/吨，环比-15 元/吨。

未来核心看点：高端产品持续发力，分红比例提升① 高端产品持续发力。2025 年，公司先进钢铁材料销量为282.65 万吨，占钢材产品总销量30.45%，占比同比增加2.42 个百分点；毛利率20.88%，同比增加3.71 个百分点；毛利总额30.04 亿元，占钢材产品毛利总额48.15%，占比同比增加1.59 个百分点。抗酸管线钢成为公司第三个“制造业单项冠军产品”，国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目；齿轮钢、汽车冷镦、轮毂轴承钢销量持续提升。

② 稳步推进产业链延伸。2025 年，印尼焦炭项目十座焦炉全部投产运营，全年销量383 万吨，同比增长33%。金安矿业成功竞得范桥铁矿探矿权，持续提升铁矿资源整合与可持续发展能力，建成全国首条9 系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，实现6 系和9 系永磁铁氧体预烧料、纳米级铁红规模化生产。

③ 股权结构优化，分红比例提升。2025 年下半年，公司拟每股派发现金红利0.1372元（含税），预计派发现金8.46 亿元，占下半年归母净利润的60%，全年预计派发现金15.77 亿元，占全年归母净利润的55%，下半年分红比例进一步提升。26 年3 月，公司上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化。

盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2026-2028 年公司归母净利润依次为30.66/32.17/34.97 亿元，对应3 月18 日收盘价，PE 为12x、11x 和10x，维持“推荐”评级。