中国巨石(600176)：符合预期 电子布涨价弹性逐步呈现

　　业绩简评

2026 年3 月19 日公司发布年报：全年公司收入188.8 亿元，同比+19%，归母净利润32.9 亿元，同比+38%，扣非归母净利润34.8 亿元，同比+95%。其中25Q4 收入49.8 亿元，同比+18%，归母净利润7.2 亿元，同比-21%（基数原因，24Q4 管理费用一次性冲回），扣非归母净利润8.7 亿元，同比+38%。

    　　经营分析

（1）粗纱及制品：行业淡季不淡，公司毛利率继续修复，库存表现明显优于行业。①单价方面，根据卓创资讯数据，25Q4 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3530 元/吨，同比-3%、环比-1%。报价环比基本稳定，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2 逐步落地；②销量方面，25H2 粗纱销量162 万吨，同比+8%。根据卓创资讯数据，25Q4 期末行业库存为86.2 万吨，环比25Q3 末减少0.3 万吨，呈现淡季不淡。巨石25Q4 期末存货35.5 亿元，环比-4%，产销率继续领先行业，充分体现产品结构优势；

    　　③盈利方面，25Q4 巨石单季度毛利率35.1%，环比继续回升2.2pct，24Q1 以来毛利率逐季修复。

（2）电子布：25H2 电子布销量5.77 亿米，同比+38%，销量连续2 个季度超预期。单价方面，25Q4 行业7628 电子布均价约4.43 元/米，同比+9%、环比+6%。受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4 以来7628 电子布报价涨幅达40%（目前时点价格为5.8 元/米，25Q3 期末仅4.15 元/米）。

（3）风力发电业务贡献增量：全年并网发电量5.62 亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献1.84 亿元收入、1.18 亿元净利润。

    　　（4）AI 电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028 年归母净利润分别为60.05、70.36 和74.34亿元，现价对应动态PE 分别为16x、13x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。