中国汽研(601965)首次覆盖：前瞻扩产布局 静待行业扩容

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润为10.6/12.3/14.9亿元，对应PE 约17/14/12 倍。公司是具备稀缺性的新车强制下线检测全牌照机构，受益电动智能化带来的检测需求扩容，而大额在建工程的转固投产或将释放强劲增长潜力。

行业与公司情况：国内汽车产品的测试评价业务集中度较高，已获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构仅有6 家，占据了汽车测试评价业务的主要市场份额，呈现强者恒强的格局。公司是6 家中唯一的上市机构，市场化优势显著。公司前瞻布局总投资超23亿元的华东总部基地，另以7.41 亿元收购南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心有限公司35.15%股权，覆盖从材料和芯片到零部件及整车等测试，完成了公司在汽车智能网联等新技术、新方向测试核心能力的构建，为后续增长做好了充足的产能储备。

有别于大众的认识：1）市场可能低估智驾强制检测的红利，担忧短期业绩波动。然而L2 智驾强制检测标准的落地或将带来显著的行业扩容，且公司确定性受益；2）市场可能低估华南市场拓展，仅视南方试验场为常规扩产，忽视其在核心产业集群的战略卡位及与股东中国中检协同带来高毛利订单转化的潜力；3）市场或担心华东基地转固带来折旧，但更应看到其满产贡献将打开未来3-5 年成长确定性。

关键假设点：1）收入增长：受L2 强检及新能源测试需求爆发驱动，汽车技术服务业务2026-2027 年的收入增速达13.2%、19.7%；2）盈利能力：高毛利业务占比提升及规模效应显现，综合毛利率将稳步提升至45%以上。

催化剂：1）政策红利释放：L2 级智驾强标拟于2027 年实施，将直接引爆智驾强检市场需求，提升单车检测费与频次；2）产能释放兑现：华东总部基地及南方试验场等重大产能转固并承接大额订单，将大幅拉动季度业绩。

风险提示：1）政策法规落地不及预期：若L2 智驾强制性国标实施时间延后或标准降低，或抑制公司相关检测业务的收入增速；2）汽车行业市场竞争加剧：车企“价格战”压力向上游传导，若客户要求降价，公司核心业务的高毛利率或难以为继；3）需求放缓致产能消化不足：若汽车市场需求放缓致新建产能利用率不足，大额折旧摊销或将拖累净利润表现。