招商积余(001914)年报点评：管理规模稳步扩张 费用控制成效显著

　　本报告导读：

    　　公司物业管理规模稳步扩张，第三方拓展能力增强，费用管控与债务轻量化成效显著，经营稳健性持续提升。

    　　投资要点：

投资建议：“增持”评级。我们预测公司 2026、2027 年的 EPS 分别为0.86 元、0.98 元。考虑公司增速速度和目前基本面发展趋势，我们给予公司2026 年20XPE，合理价值区间为17.25 元。

经营稳健向好，业务有序增长。2025 年，公司实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%。其中，物业管理业务实现营业收入186.03亿元，同比增长12.83%，主要系原有物业管理项目业务增长和新拓展物业管理项目增加；资产管理业务实现营业收入6.66 亿元，同比下降0.67%。2025 年，公司实现归母净利润6.55 亿元，同比下降22.12%，主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56 亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比增长8.30%。公司年内股息支付率为42.0%，按照3 月18 日收盘价测算股息率为2.5%。

费用持续压降，融资成本下行。2025 年，公司毛利率为11.09%，较2024 年减少0.87 个百分点，其中物业管理业务2025 年毛利率为10.01%，较2024 年减少0.44 个百分点，资产管理业务2025 年毛利率为41.20%，较2024 年降低6.86 个百分点。2025 年公司三项费用率为4.03%，较2024 年降低0.77 个百分点，主要是2025 年公司合理推进资金收付款计划，充分利用资金盈余和债务配置降低财务费用。截至2025 年末，公司债务规模从年初8.33 亿元降至5.17 亿元，仅余1 笔贷款，债务轻量化成效显著，平均融资成本为2.24%。

管理规模稳步提升，三方拓展保持领先。截至2025 年末，公司在管项目2473 个，覆盖全国166 个城市，管理面积达3.77 亿平，年内实现新签年度合同额44.80 亿元，经营规模与管理质量持续实现双增长。公司立足价值导向，聚焦核心区域和优质项目，通过创新发展路径、充分发挥资源和业务优势等举措，2025 年实现第三方新签年度合同额41.69 亿元，同比增长13%。