江河集团(601886)：扣非业绩增势良好 海外订单亮眼 分红维持高水平

　　事件：公司2025 年实现营收218.45 亿元，同比-2.50%；归母净利润6.10亿元，同比-4.31%；扣非归母净利润5.95 亿元，同比+42.06%。点评如下：

海外订单增长强劲，期待后续高毛利产值转化。2025 年分业务看，建筑装饰、医疗健康分别实现营收206.29、11.34 亿元，分别同比-3.00%、+3.50%；分地区看，中国大陆、中国港澳台、海外分别实现营收167.99、32.49、17.15亿元，分别同比-0.37%、+18.10%、-37.63%。订单方面，2025 年公司建筑装饰板块累计中标285.39 亿元，同比+5.51%，新增订单总量蝉联国内建筑装饰行业上市公司榜首；其中海外中标约98.70 亿元，同比+30%（幕墙海外订单68.80 亿元，同比+84%）。截至2025 年末，公司在手订单约376 亿元（为2025 年营收的1.72 倍），其中海外在手约153 亿元，同比+51%。

毛利率、费用率上升，减值损失增加，净利率下滑。2025 年公司毛利率同比+1.19pct 至17.24%；期间费用率同比+0.29pct 至10.48%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.13/-0.14/-0.08/+0.38pct 至1.49%/5.35%/2.79%/0.85%，财务费用上升主要因人民币升值形成汇兑损失所致。此外，公司资产+信用减值损失5.98 亿元，同比+26.70%，占收入比重同比+0.63pct 至2.74%（计提应收款项坏账准备增加）；投资净收益0.37亿元，同比+93.78%，占收入比重同比+0.08pct 至0.17%；公允价值变动净收益0.06 亿元，同比-94.13%，占收入比重同比-0.42pct 至0.03%（金融资产浮盈同比减少所致）。综上，2025 年公司净利率同比-0.28pct 至3.17%。

经营现金流健康，保持高分红比例93%。2025 年公司经营现金净流入15.45亿元，同比-4.97%（收现比同比-1.56pct 至104.45%，付现比同比+0.54pct至101.23%）。分红方面，叠加中期分红，2025 年公司现金分红5.67 亿元（含税），分红比例达92.83%。截至2026/3/20，公司股息率（TTM）6.25%。

投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为8.43、9.34、10.69 亿元，EPS 分别为0.74、0.82、0.94 元，维持“买入”评级。