中国巨石(600176)2025年年报点评：新兴行业需求有望继续推动价量上行

　　投资要点

事件：公司披露2025 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润188.81/32.85/34.82 亿元，同比+19.1%/+34.4%/+94.7%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润49.77/7.17/8.69 亿元，同比分别+17.8%/-21.3%/+37.6%。公司拟每10 股现金分红1.9 元（含税）。

2025Q4 行业景气稳中有升，公司扣非后盈利保持平稳。（1）2025Q4 行业新增产能冲击进一步消化，库存稳定，行业反内卷共识强化，直接纱等品类价格低位有所恢复，电子布价格稳步上行。（2）Q4 公司营收同比+17.8%，环比+3.8%，预计粗纱和电子布产销延续同比增长态势。Q4 单季度扣非后销售净利率为17.5%，环比下降1.5pct，基本稳定。公司2025 年年末存货周转天数为111 天，环比三季报-3 天，反映库存继续消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量320.26 万吨、电子布销量10.62 亿米，同比分别增长5.9%/21.4%，主要得益于内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升。同时淮安风力发电业务全年运营，贡献1.84 亿元收入，毛利率70.4%。

2025 年期间费用率同比有所回升，资本开支增加，负债率稳中有降。（1）公司2025 年期间费用率为9.8%，同比增加1.7pct，主要是管理费用率同比增加所致，因上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回带来低基数影响。

（2）公司2025 年实现经营活动净现金流42.01 亿元，同比+106.7%，主要系盈利增长以及本期销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为13.68 亿元，同比+5.0%，资本开支力度处于近年来低位。（3）截至2025 年末公司资产负债率为40.41%，同比-0.67pct。

行业景气逐级向上，公司优存量调结构、开拓高端领域，盈利能力有望持续上行。粗纱盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628 布等盈利显著上行。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。我们认为中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2025 年实际分红比例43.66%。

盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为51.4/59.8/66.3 亿元（2026-2027 年前值为43/49.8），对应市盈率分别为18/15/14 倍，维持“买入”评级。