飞龙股份(002536)：4Q25短期盈利承压 数据中心业务迎来放量

　　2025 业绩低于市场预期

公司发布2025 年业绩：全年实现收入45.45 亿元，同比-3.77%；归母净利润为3.17 亿元，同比-3.85%。其中4Q25 营收13.08 亿元，同比+6.5%、环比+21.5%；归母净利润0.3 亿元，同比-52.07%、环比-60.44%。受原材料涨价、计提减值损失等因素影响，2025 业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

短期传统业务与海外市场承压，长期有望重回增长通道。2025年公司营收下滑主要系：1）传统燃油车相关业务承压，合计占收入比重超80%的传统发动机冷却/节能减排部件营收分别同比-10.5%/-6.2%至16.6 亿元/21.1 亿元；2）受海外贸易摩擦影响，国外直销收入同比-12.5%至22.8 亿元。往前看，随着公司布局新能源汽车及液冷产品开始放量、叠加海外泰国基地爬坡，我们预计营收有望实现稳健增长。

全年毛利率同比增长，4Q25 毛利率下滑导致净利润承压。2025年毛利率为23.96%1，同比+2.4pct；4Q25 毛利率19.5%，同环比-2.4/-6.8pct，主要受原材料价格上涨及人员成本提升影响。

4Q25 销管研费用率总计同/环比-1.3/-1.5pct 降至16.1%；全年经营性现金流为3.74 亿元，同比基本持平。

“汽车+泛工业”双轮驱动，液冷产品落地交付。公司在稳固汽车传统及新能源业务基本盘的同时，依托电子泵等核心产品优势，将液冷技术延伸至服务器、IDC 等领域。公司已完成HP22K 大型液冷循环泵研发，凭借紧凑尺寸、全生命周期免维护等优势通过客户验证并实现批量交付。向前看，我们认为IDC 需求将随AI算力提升持续高增，公司液冷业务有望驱动盈利水平稳步提升。

    　　盈利预测与估值

维持2026 年净利润4.7 亿元基本不变，首次引入2027 年净利润6.1 亿元。当前股价对应2026/2027 年38.4 倍/29.5 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和35.78 元目标价，对应43.9 倍2026 年市盈率和33.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。

    　　风险

盈利下滑风险，海外需求不及预期，新业务增长不及预期。