华润江中(600750)2025年年报点评：OTC构建产品梯队 健康消费品孕育新机

　　本报告导读：

    　　公司通过降本增效实现净利润率的提升，同时延续高分红方案，在新管理班子的带领下，公司有望在十五五期间实现内生发展和外延拓展的并举。

    　　投资要点：

维持增持评级 。公司 2025 年实现营业收入 42.20 亿元（-4.87%），归母净利润9.07 亿元（+15.03%），扣非归母净利润亿元（+11.22%）；25Q4 实现营业收入12.86 亿元（-1.49%），归母净利润2.23 亿元（+58.74%），扣非归母净利润1.93 亿元（+44.58%）。我们调整2026-2027 年预测EPS 为1.56/1.70 元，新增2028 年预测EPS 为1.86 元，参考可比公司，给予公司2026 年PE 20X，对应目标价为31.27 元，维持“增持”评级。

逆势挖掘增长点，持续提升经营韧性。分业务来看，2025 年OTC 实现收入29.92 亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2.40pcts），受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响收入下滑，但公司持续巩固消费者认知，发挥品牌优势，挖掘新人群、新渠道、新产品；处方药收入7.2 亿元（-9.15%），毛利率为41.94%（+2.67pcts），积极拓展基层医疗和院外市场机会；健康消费品及其他收入4.94 亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+3.74pcts），持续强化自营能力建设，围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局。

推进降本增效，净利率大幅提升。2025 年公司的毛利率为65.37%，同比增加1.85pcts，我们认为毛利率提升的原因包括：1）优化业务结构；2）中药材价格的回落；3）排产优化以降低制造费用。费用方面，2025 年的销售费用同比下降12.94%，销售费用率为30.84%，同比减少2.86pcts，精细化费用控制卓有成效。在毛利率提升和费用控制的双重助力下，公司的净利率同比提升4pcts，达23.40%。

重视股东回报，共享发展红利。公司股息率在中药板块中位列前茅，2025 年预计两次分红总额为净利润的96.71%。2025 年，公司控股股东顺利完成增持计划，彰显了对公司长期发展的信心。此外，公司高管变动后，多位原华润体系内的领导将参与公司的经营管理，有望在“十五五”期间助力公司的内生外延发展。