东阿阿胶(000423)：2025年经营质效提升 持续高分红提振股东信心

2025 年经营质效提升，滋补领域发展潜力强，维持“买入”评级公司2025 年实现营收67.00 亿元（同比+8.83%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.39 亿元（+11.66%）；扣非归母净利润16.38 亿元（+13.62%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为73.47%（+1.05pct），净利率为25.95%（-0.35pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为32.00%（-1.32pct），管理费用率7.21%（-0.33pct），研发费用率4.07%（+1.13pct），财务费用率-0.78%（+1.21pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21 亿元（原预计21.05/24.74 亿元），EPS 为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE 为18.5/16.2/14.3 倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。

阿胶系列产品营收稳健增长，毛利率稳中有进2025 年公司阿胶及系列产品营收61.98 亿元（+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收3.86 亿元（+63.65%）；毛驴养殖及驴肉产品销售0.58 亿元（-15.53%）；其他营收0.58 亿元（-81.09%）。公司深耕滋补领域，系统构建“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式，2025 年阿胶系列的良好增长我们认为主要系（1）药品方面，复方阿胶浆大品种战略深化，“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果纳入多项专家共识，提升消费者认知；（2）健康消费品方面，“桃花姬”阿胶糕实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级、“小金条”阿胶速溶粉着眼便捷养生，同时布局男士健康赛道等，打开成长空间。

2025 年持续高分红，给予股东高回报强信心公司以2025 年末总股本643,976,824 股为基数，向全体股东每10 股派发现金14.31 元，现金分红总额达9.22 亿元，占2025 年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%。本次利润分配完成后，公司总计现金分红29 次，分红总额累计超110 亿元，平均分红比例近70%，为股东带来高质量回报。