中国石化(600028)：公司业绩受库存减利短期承压 高分红彰显长期投资价值

事件：2026年3 月 22 日晚，中国石化发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入27,835.83 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09 亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29 亿元，同比下降38.55%；实现基本每股收益0.26 元，同比下降36.87%。

其中，第四季度公司实现营业收入6,701.42 亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25 亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23 亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96%；实现基本每股收益0.02 元，同比下降69.80%，环比下降71.43%。

    　　点评：

油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为68 美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025 年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益455、94、100、-146 亿元，同比-109、+27、-87、-46 亿元，炼油板块略有改善，其它板块业绩均同比走弱。

勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025 年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费用114 亿元，同比增长 21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产持续推进。全年油气产量525.28 百万桶油当量，同比增长 1.9%，其中，境内原油产量 255.75 百万桶；天然气产量 14,566 亿立方英尺，同比增长 4.0%，油气当量产量创历史新高。

炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025 年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025 年公司全年加工原油 2.50 亿吨，生产化工轻油 4422 万吨，同比增长 8.4%，生产成品油 1.49 亿吨，其中，航煤产量同比增长 7.3%。销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量2.29 亿吨，同比下降4.3%。化工板块，2025 年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司紧贴市场调整产品结构、优化装置运行，努力提升有效益的生产负荷，并加大对外出口，公司全年乙烯产量 1,528 万吨，同比增长13.5%，全年化工产品销量为 8,712 万吨，同比增长 3.6%，其中出口量同比增长29.8%。

股东回报力度强化，彰显长期投资价值。2025 年公司预期现金分红0.2 元/股，现金分红总金额达到257.6 亿元，按照中国企业会计准则，　　加上年内回购金额合并计算后利润分派率为81%，回顾2023-2025年，公司利润分派率均保持在70%以上，保持较高股东回报力度，其长期投资价值有望彰显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为408.72、450.76 和508.60 亿元，归母净利润增速分别为28.5%、10.3%和12.8%，EPS（摊薄）分别为0.34、0.37 和0.42 元/股，对应2026 年3 月23 日的收盘价，对应2026-2028 年PE 分别为17.87、16.20 和14.36 倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险