上海银行(601229)2026年度经营展望：效益回升的新周期

　　事件描述

上海银行2025 年度业绩平稳收官，全年营收同比增速3.4%（前三季度增速4.0%，Q4 单季增速1.3%），归母净利润同比增速2.7%（前三季度增速2.8%，Q4 单季增速2.4%），业绩在2024Q4 投资收益高基数下实现稳定增长。2025 年新一届管理层履新后，明确新时期的战略规划与目标，推动组织架构改革，市场高度关注并重视上海银行新时期的发展。

    　　事件评论

组织架构优化，治理变革推动经营周期上行。2025 年上海银行新一届管理层履新后，明确新时期战略重点，并推动完成力度强大的一轮组织架构改革，简化管理层级、提升组织运营效率，同时计划新时期加大人力/营销/科技等资源投入，重点支持科技金融、财富管理等战略领域，预计治理体系的变革将推动上海银行新时期的经营效益明显提升。

预计2026 年起信贷增速中枢回升。上海银行近年持续夯实资产质量、调整信贷结构，2025 全年总资产增速2.5%，其中贷款增速2.5%，2025 年信贷投放仍以调结构为主，持续压降高风险零售贷款规模。随着组织架构改革完成，运营效率实现提升，以及人力、营销资源投入加大，预计2026 年信贷增速有望回升到5%左右。投向上预计仍以对公为主，聚集五篇大文章、市政重大项目、央国企等重点领域。零售贷款近年来按揭贷款增长优于同业，考虑上海地区二手房市场表现良好、客群优质，同时上海银行在车贷领域具备丰富的资源和渠道优势，预计2026 年零售贷款增长仍将以房贷、车贷为主。

息差预计企稳，推动利息及营收增速上行。长期以来的低息差受资产结构影响，2025 年以来随着存款成本改善，净息差降幅明显收窄，推动利息净收入增速转正。2025H1 净息差1.15%，预计下半年企稳。在2024Q4 投资收益高基数的情况下，利息净收入加速增长支撑营收保持平稳增长。预计2026 年净息差降幅将进一步收窄，核心在于负债端的高息定期存款逐步到期，预计2026 年存款成本进一步改善推动息差低位筑底，在信贷提速的基础上，推动利息净收入维持稳定增长。非息方面，2026 年将重点发力代销业务，财富管理收入预计增长良好推动中收增速回升。预计2026 年总体营收增速将回升。

存量风险加速处置，预计2026 年不良生成率回落。2025 年末不良率1.18%，保持稳定，拨备覆盖率245%，环比-10pct，较期初-25pct，预计下半年进一步暴露并加速处置存量零售贷款风险。2025 年核销处置力度明显加大，上半年核销金额99 亿，同比增加56 亿，加快推进存量风险出清。近年对公贷款不良率回落，预计房地产风险度过压力最大的阶段，零售不良率跟随行业上行，但区域内的按揭客群优质、风险可控，经营贷风险预计仍有波动，近年压降高风险客群、收紧风控。预计2026 年全行整体不良生成率回落。

投资建议：重视治理变革、经营拐点、红利价值。从长期角度，上海银行本轮治理架构改革有望开启效益提升周期，同时分红能力突出、分红意愿积极，2025/2026 年预期股息率达到5.3%/5.7%。目前存续可转债余额约200 亿，股价距离可转债强赎价格空间15%，2025/2026 年PB 估值仅0.56x/0.52x，在长三角区域银行中估值低。如果基本面改善的逻辑逐步兑现，估值有望高弹性修复，长期看好价值重估，维持“增持”评级。

    　　风险提示