立讯精密(002475)：看好AI端侧和通讯业务在2026-27年增长潜力

　　我们看好与AI 相关的消费电子业务在2026-27 年或迎来较快增长。

    　　我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。

    　　维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45 元（从人民币68.05 元）。

我们预计公司2025 年归属上市公司的净利润为175.6 亿人民币。我们上修2026-2027 年净利润约 0.6-19.4%，主要考虑到：1）高毛利通讯业务的贡献；2）AI 端侧手机产品发力，在头部客户中加速渗透。

我们看好与AI 相关的消费电子业务在2026-27 年或迎来较快增长。根据立讯精密云 2025年 11 月 26 日披露的投资者关系活动记录表，针对近期存储价格上涨，公司认为作为B 端供应商不可能吸收因为存储芯片价格波动而带来的成本。DRAM 成本均由品牌客户自行负责，与公司安卓手机ODM 业务无关，公司认为存储芯片价格上涨带来影响可控。针对AI模型发展带来的消费电子业务增长，公司认为传统声学功能产品会增加光学功能，而声学和光学间距产品则会增加环境和人体数据感知功能。公司看好在2026-27 年AI 硬件或迎来爆发式增长机会以及不同智能消费电子硬件协同发展的潜力。

我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密云 2025 年 11 月 26 日披露的投资者关系活动记录表，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的 800G 和 1.6T 光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。公司铜缆质量获得Broadcom 以及Marvell 认可。基于公司坚决的研发投入，我们看好 2025-2027 年通讯业务的发展潜力。根据立讯精密云 2025 年 11 月 3 日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。考虑到未来AI 端侧产品需要更强大的ODM 能力，立讯精密需要依赖闻泰的强大的ODM 团队以及手机和平板采购供应链。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司 2026-2027 年净利润约 0.6-19.4%。我们现在预计公司 2025-27 年的净利润 CAGR 达到 30%。

维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45 元（从人民币68.05 元）。我们目标价基于21 倍的2026 年P/E，略高于行业平均P/E 估值中值（20 倍）。考虑到立讯精密2025-27 财年净利CAGR 是30%，高于行业平均水平（21%），这是我们给予21 倍2026年P/E 估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。

    　　风险提示

智能手机市场疲软：智能手机相关收入仍然是立讯精密的主要业务板块，尤其是自 2021 年公司开始组装 iPhone 后，它在苹果公司业务的市场份额处于领先。立讯精密的收入和利润表现可能会受到年度 iPhone 产品周期变化的重大影响。任何 iPhone 出货量下降程度超预期可能会令公司收入更大承压。

高客户集中度：立讯精密 2024 年来自最大客户苹果公司的收入贡献持续增长（销售贡献超过70%）。苹果订单分配的任何变化都可能对立讯精密的增长前景产生重大影响。

规格升级有限和市场竞争导致单价下滑：2021-2025 年期间智能手机规格升级较少，如果这一趋势不断延续，可能会限制立讯精密的单价增长潜力。随着新供应商进入供应链并实施更激进的定价策略，立讯精密可能面临更激烈的竞争，如果其主要客户寻求供应链多元化以增强议价能力，则可能会让公司利润率承压。