海油工程(600583)：工作量下降拖累业绩 海外订单进入执行高峰期

事件：2026年3 月 20 日，海油工程发布 2025 年度报告。2025 全年，公司实现营业收入271.63 亿元，同比下降9.32%；归母净利润为20.84 亿元，同比下降3.56%；扣非后归母净利润为18.45 亿元，同比上涨2.00%；基本每股收益0.47 元，同比下降4.08%。公司经营性净现金流为35.94 亿元，同比减少6.66%；公司资产负债率为41.83%。

2025 年第四季度，公司单季度营业收入95.02 亿元，同比下降0.27%，环比上涨50%；单季度归母净利润4.80 亿元，同比上涨15%，环比下降5.34%；单季度扣非后净利润4.41 亿元，同比下降12.49%。

点评：

2025 年公司毛利率同比修复，但受收入下降影响致利润下滑。2025年，公司毛利率为13.85%，同比+1.57pct，主要是成本管控与高毛利项目交付协同发力，成本降幅（-10.94%）大于收入降幅（-9.32%），反映项目结构优化与建造效率提升。

但受工作量下降影响，公司2025 年营收实现271.63 亿元，同比-9.32%，拖累公司净利润同比下滑。分地区看，公司境内业务收入166.06 亿元， 同比-31.30%， 境外业务收入105.57 亿元， 同比+82.59%，我们推测境内业务收入主要受中海油公司七年行动计划结束、新的中长期行动计划还尚未明确的影响，境外业务存量订单进入执行高峰期。

    　　从毛利率角度看，25 年公司将多项自有船舶资产投入境外项目，境外业务的固定成本呈现阶段性增长， 境外毛利率同比-2.76pct 至6.34%。

25 年公司工作量下降。公司全年完成钢材加工量33.60 万吨，同比-25.96%；投入2.42 万船天，同比-15.46%。受中海油七年行动计划收官、台风天气、证照办理等影响，25 年公司整体工作量下滑拖累营收。

25 年中标中东大订单，在手订单创历史新高。25 年公司实现新合同承揽额488.49 亿元，同比+61.51%，其中海外市场承揽额308.43 亿元，创历史新高。具体看，25 年8 月公司成功中标卡塔尔BH-EPIC1 和BH-EPIC2，合同总金额约40 亿美元，25 年10 月合同开始生效，工期5-6 年。25 年10 月，公司与泰国PTTEP 签订约8 亿美元工作包合同，工期约4 年。截至25 年末，公司在手订单总额616 亿元。

收购中海福陆49%股权，强化总包能力。公司投资约8.65 亿元收购福陆国际持有的中海福陆重工有限公司全部49%股权，投资资金全部为海工珠海自有资金。完成收购后，海工珠海持有中海福陆股权比例将由51%变更为100%，有助于解决此前公司珠海场地因合资问题存在的使用率不充足问题，提高场地利用效率和高端项目承接能力。

公司分红比例超40%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.96元（含税），合计派发现金8.67 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的41.57%。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为23.08、25.08 和27.85 亿元， 同比增速分别为10.7%、8.7%、11.0%，EPS（摊薄）分别为0.52、0.57 和0.63 元/股，按照2026 年3 月23 日收盘价对应的PE 分别为12.34、11.35 和10.22 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展，2026-2028 年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。