广联达(002410)：25年报符合预期 关注造价新规带来的长期变化

公司发布25 年年报。公司25 年实现营收60.97 亿元，同比下降2.28%；归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；扣非净利润3.48 亿元，同比增长99.68%。营收降幅收窄，公司在基建、新产品、海外等领域的战略执行良好。25 年营收、利润均符合预期。分产品看：

数字成本企稳，新产品快速成长。实现营业收入47.79 亿元，同比下降4.16%。因房建领域整体景气度有待恢复，部分中小客户需求受到影响，导致收入小幅下滑。但行业趋势上，高质量投标和精细化成本管控的诉求驱动了公司工程数据产品（采购建议价、指标网）、清标软件等产品保持较快增长，成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续攀升。

数字施工经营质量显著提升。实现营业收入8.46 亿元，同比增长7.58%，毛利率同比提升22.46pcts 至58.33%。公司在加强核心区域重点客户营销，持续优化产品和成本结构，经营质量显著提升。其中，智能塔机、项目综合决策、企业级管理软件等产品逆势增长。

海外业务高速增长。实现营业收入2.4 亿元，同比增长18.18%。数字成本业务在东南亚地区渗透率提升，在中东地区完成市场进入验证；数字设计业务在欧洲市场重点推广机电设计产品，并加大向北欧以外的欧洲其他市场拓展；数字施工业务Gsite 产品在英国实现客户签约和实施，完成在小型施工客户的价值验证，打造多个应用价值标杆。

降本增效+产品结构优化，盈利能力恢复。公司25 年毛利率为85.88%，同比提升1.55pcts，主要原因为产品结构优化；管理费用率19.48%，同比下降2.39pcts，持续降本增效。

工程造价新规将带来长期行业变革，长期利好公司。2024 年11 月26 日，国家住建部发布《建设工程工程量清单计价标准》，于2025 年9 月1 日正式实施。本次新规为自2013 年施行的旧版规范以来首次推出新规，突出工程行业计价的市场化导向：甲方招标精细化加强预算控制，乙方通过精细化成本管理带来真实收益。双方对于工程造价核算、施工管理都提出了更加严谨、精细的管理要求，双方均需要更为精细的软件工具。公司深耕建筑工程行业，具备独家数据库、领先软件能力，将长期受益于新规的实施。

维持“买入”评级。由于下游房地产行业景气度尚未完全恢复，小幅下调26-27 年收入预期至64.71、68.13 亿元（原值为67.71、71.25 亿元），新增28 年预期71.77 亿元；考虑降本增效+产品结构优化，下调26-27 年管理费用率至19.5%、19.5%（原值为21.5%、21.0%），导致26-27 年归母净利润预期小幅变化为5.78、6.36 亿元（原值为5.77、6.55 亿元），新增28 年预期6.67 亿元。对应26-28 年PE 估值为32x、29x、28x。维持“买入”评级。