拓普集团(601689)：业绩符合预期 多曲线支撑未来增长

　　业绩简评

3 月23 日，公司发布25 年年报，其中2025 年实现营收295.81 亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79 亿元，同比-7.38%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比-1.89PCT。25Q4 实现营收86.53 亿元，同比+19.38%；归母净利润为8.13 亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。

    　　经营分析

    　　点评：业绩符合预期，拆分如下：

（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56 亿元，同比-3.33%；内饰件96.72 亿元，同比+14.69%；底盘系统87.22 亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69 亿元，同比+52.11%；热管理20.91 亿元，同比-2.26%；机器人执行器0.14 亿元，同比+1.22%。公司25 年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。

（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。

（ 3 ） 费用率： 25Q4 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。

3、后续展望：（1）受25Q1 基数较低影响，预计26Q1 有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50 亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15 亿元热管理订单。

盈利预测、估值与评级

受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026 年-2028 年收入359、427、468 亿元，归母净利润33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应3估6.值2、约28.8、23.6倍 PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。