宝丰能源(600989)：内蒙项目投产放量 26年有望受益油价中枢提升

年报业绩同比提升：宝丰能源2025 年实现营业收入480.4 亿元，同比增长45.6%；归母净利润113.5 亿元，同比增长79.1%。全年毛利率提升2.8 个百分点，主要受益于煤炭价格下行带来的成本优化。全年期间费率小幅下降至7.4%，整体费用管控稳健。

内蒙项目顺利投产：在公司主要产品聚烯烃平均销售价格从24 年8376 元/吨下降到7528 元/吨的情况下，公司收入与盈利仍实现大幅增长，主要原因是公司内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目顺利投产。聚烯烃销量从2024 年230 万吨，大幅增长到2025年500 万吨。内蒙古项目达产使公司烯烃总产能达到520 万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位。其中第二、三套装置共200 万吨产能于2025 年投产，因此我们预计公司2026 年聚烯烃产销量还有小幅提升的空间。

高油价推升聚烯烃价格：26 年3 月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026 年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升聚烯烃等产品的价格。

    　　盈利预测与投资建议

我们根据市场情况，调整了产品、原料价格等假设，预测公司 2026-2027 年 EPS分别为1.99 和1.69 元（原预测1.68 和1.85 元），并添加2028 年EPS 预测为1.75 元。按照可比公司 26 年平均 PE 为 17 倍，给予目标价为 33.83 元，维持买入评级。

    　　风险提示