天士力(600535)：2025业绩稳健增长 十五五目标实现工业收入翻番

　　2025 年业绩稳健增长，维持“买入”评级

公司2025 年实现营收82.36 亿元（同比-3.08%，下文皆为同比口径），归母净利润为11.05 亿元（+15.63%），扣非净利润7.91 亿元（-23.59%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为66.85%（-0.29pct），净利率为12.89%（+2.78pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为36.08%（+0.92pct），管理费用率4.06%（-0.01pct），研发费用率8.32%（-1.44pct），财务费用率-0.28%（+0.01pct）。考虑到阶段性费用投入，下调2026 年、维持2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为12.65/14.55/16.64 亿元（原预计13.06/14.55 亿元），EPS 为0.85/0.97/1.11元，当前股价对应PE 为16.0/13.9/12.1 倍，我们看好公司创新管线布局发展潜力，维持“买入”评级。

消化产品营收增长领先，心血管及代谢营收小幅下滑分产品来看，2025 年心血管及代谢实现营收40.67 亿元（-1.80%），毛利率为77.54%（-0.92pct）；神经/精神实现营收14.12 亿元（-8.46%），毛利率为49.79%（-0.47pct）；消化实现营收9.86 亿元（+3.91%），毛利率为77.09%（-1.66pct），增速领跑各业务板块；其他产品实现营收9.17 亿元（-2.57%），毛利率为63.03%（-1.98pct）；医药商业实现营收7.66 亿元（-14.40%），毛利率为31.85%（-2.09pct）。

系统制定“十五五”战略规划，力争2030 年末工业收入翻番“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。为保障战略落地，公司将系统实施九大战略举措、系统构建八大核心能力、全面夯实五大组织保障，并将通过商业计划、管理报告、业绩合同等管理机制，对战略规划落地执行情况进行全过程监控与评价，确保战略目标扎实推进与价值实现。