若羽臣(003010)2025年报点评：自有品牌营收同增262% 三大品牌齐放量驱动业绩高增

公司发布 2025 年年报：2025 年全年实现营收34.3 亿元，同比+94%；实现归母净利润1.94 亿元，同比+84%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比+78%，业绩落在前期预告上沿，高增符合预期。单拆 2025Q4，公司实现营收12.9 亿元，同比+111%；归母净利润0.90 亿元，同比+87%，单季营收与利润均实现近翻倍增长。

自有品牌占比持续提升带动毛利率显著优化：①毛利率：2025 年全年毛利率59.8%，同比+15pct；2025Q4 单季毛利率61.96%，同比 +21pct，高毛利自有品牌收入占比过半，驱动毛利率持续上行。②费用率：2025年期间费用率53.2%，同比+17pct；2025Q4 期间费用率52.0%，同比+25pct，主要系自有品牌营销投放加大，销售费用率同比显著提升。③净利率：2025 年全年归母净利率5.7%，同比小幅回落 0.3pct，主要系2025 年保健品业务仍处于投入期未集中贡献利润，随着规模效应释放，2026 年盈利弹性有望显著回升。

自有品牌全面爆发，2025 全年营收同比高增 + 262%：2025 年自有品牌实现营收18.13 亿元，占总营收比重53%，贡献主要营收。25 年拆分看，①绽家：营收 10.7 亿元（同比 + 121%），稳居家居香氛 & 家清赛道优势地位，持续拓展新品类，大单品驱动下盈利稳健。②斐萃：营收 7.0 亿元（同比+ 5545%），抖音 / 天猫膳食补充剂类目排名持续领先，规模快速突破，2025 年完成从 0 到 1，2026 年有望进入利润释放期。③纽益倍：25 年6 月成立，25 年全年营收约 0.47 亿元，定位大众膳食补充剂，与斐萃形成高低搭配，上线即快速放量，成长可期。

品牌管理高增 + 代运营结构优化，业务结构持续升级：2025 年品牌管理业务营收 9.0 亿元，同比+79%，拜耳、艾惟诺、DHC、Herbs of Gold等合作品牌持续放量；代运营业务营收 7.2 亿元，同比- 5%，公司主动优化客户结构，聚焦高价值客户，经营质量持续提升。

盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从 0 到 1 破茧成蝶验证品牌孵化力，新品牌Nuibay 落地快速放量，自有品牌运营管理能力突出，长期发展前景广阔。考虑到自有品牌放量超预期，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润预测由3.4/5.1 亿元至3.9/5.6 亿元，新增2028 年归母净利润预测7.2 亿元，同比+103%/+42%/+28%，对应PE 分别为 24/17/13X，维持“买入”评级。