三花智控(002050)：业绩符合预期 关注制冷与汽零增长

公司公布2025 年年度业绩：2025 年实现收入310 亿元（yoy+11%）；归母净利润41 亿元（yoy+31%）；25Q4 收入70 亿元（yoy-5%，qoq-10%）；归母净利8 亿元（yoy+3%，qoq-28%）。公司25 年业绩基本符合我们预期。展望26 年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。

业务：制冷与汽零双轮驱动，新兴业务表现亮眼分业务看，25 年公司制冷业务营收186 亿元（yoy+12%），毛利率28.8%（yoy+1.4pct），该业务板块高速增长主要系公司聚焦核心客户持续提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域（如数据中心方面，核心产品包括阀泵、换热器等）。汽车零部件业务营收124 亿元（yoy+9%），毛利率28.8%（yoy+1.2pct），汽零业务在“精耕细作”的经营策略下，经营效率大幅提升，并加快数智化转型与AI 技术应用，盈利能力显著提高。

    　　财务：精耕细作成果显著，盈利能力持续提升

25 年公司实现从“跑马圈地”到“精耕细作”的战略转型，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。2025 年公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3pct。费用端同步改善， 25 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%， 同比-0.2/-0.2/-0.4pct。展望26 年，我们看好公司财务指标在管理提效和AI 等工具赋能下持续改善。

展望：数据中心收入或增长50%以上，关注海外产能建设展望26 年，我们看好公司各板块继续保持高增长态势：1）制冷零部件：

传统业务巩固龙头地位，新兴业务中，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎；2）汽车零部件：行业端在全球油价提升的背景下，国内外新能源汽车需求有望进一步释放。公司将继续围绕“精耕细作”的经营方针，在巩固新能源热管理基本盘的同时，持续打造产品力，提升全球化运营能力；3）人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局，以巩固先发优势；4）出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，25 年海外营收133 亿元（yoy+7%），毛利率31%（yoy+1.4pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM 的重要合作伙伴。我们看好公司继续新增定点客户及项目，推动营收增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-27 年收入预测为361/443 亿元，并新增预测28 年为489亿元。维持公司26-27 年归母净利润预测为48/58 亿元，并新增预测28 年为63 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为46 倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26 年48 倍PE（前值26E 50 倍），对应目标价54.72元（前值57.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。