云天化(600096)2025年年报点评：2025年盈利略有下降 获得镇雄磷矿采矿权

　　事件:

2026 年3 月24 日，云天化发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入484.15 亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56 亿元，同比-3.40%；ROE 为21.87%，同比-4.34pct；销售毛利率20.21%，同比+2.71pct；销售净利率11.36%，同比+1.54pct。

其中，2025Q4 公司实现营业收入108.16 亿元，同比-27.56%，环比-14.21%；实现归母净利润4.27 亿元，同比-53.23%，环比-78.29%；扣非后归母净利润3.88 亿元，同比-54.14%，环比-79.84%；ROE 为1.75%，同比-2.40pct，环比-6.65pct。销售毛利率18.00%，同比-1.12pct，环比-6.21pct；销售净利率3.51%，同比-2.85pct，环比-12.97pct。

    　　投资要点:

硫磺价格上涨成本承压，出口磷肥毛利率大幅提升2025 年公司实现营业收入484.15 亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56 亿元，同比-3.40%。2025 年公司盈利较为稳定，受到原材料端硫磺价格大幅上涨影响，国内磷肥销售利润承压，但海外磷肥价格同比大幅上涨，国外销售毛利率大幅提升。分板块看，2025年公司磷肥实现营收154.79 亿元，同比-1.58%，毛利率36.06%，同比减少1.87 个百分点；尿素实现营收49.90 亿元，同比-11.29%，毛利率12.39%，同比减少10.62 个百分点；复合肥实现营收65.48亿元，同比+17.33%，毛利率14.02%，同比减少0.34 个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收25.52 亿元， 同比+25.58%， 毛利率38.20%，同比增加2.83 个百分点；聚甲醛实现营收11.26 亿元，同比-12.22%，毛利率23.38%，同比减少5.18 个百分点。分区域看，公司自产产品国内销售实现营收297.67 亿元，同比+2.10%，毛利率21.55%，同比减少5.76 个百分点；国外销售实现营收63.87 亿元，同比+0.46%，毛利率47.25%，同比增加12.19 个百分点。

2025 年公司磷肥销售均价为3437 元/吨，同比+1.45%；复合肥销售均价为3206 元/吨，同比+4.43%；尿素销售均价为1754 元/吨，同比-14.15%；聚甲醛销售均价为9710 元/吨，同比-16.05%；黄磷销　　售均价为20394 元/吨，同比-0.20%；饲料级磷酸氢钙销售均价为4321 元/吨，同比+25.07%。原料端，公司硫磺采购均价为2191 元/吨，同比+84.58%；原料煤采购均价为852 元/吨，同比-13.85%；燃料煤采购均价为541 元/吨，同比-15.07%。

期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，同比+0.17/+0.18/+0.35/-0.13pct。财务费用下降主要是公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。截至2025 年末，公司资产负债率为47.17%，较2024 年底减少5.09 个百分点。2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87 亿元，同比-15.44%。

硫磺涨价影响Q4 利润，资源税及信用减值损失增加2025Q4，公司实现归母净利润4.27 亿元，同比-4.82 亿元，环比-15.41 亿元；实现毛利润19.47 亿元，同比-8.86 亿元，环比-11.04亿元。四季度磷矿价格维持高位，但受到主要原材料硫磺价格大幅上涨影响，公司利润同环比下降。据Wind 数据，2025Q4 磷矿价格为1017 元/吨；磷酸二铵均价为4158 元/吨，同比+5%，环比+4%，价差为214 元/吨，同比-76%，环比-61%；磷酸一铵均价为3580元/吨，同比+15%，环比+6%，价差为97 元/吨，同比-82%，环比-75%；尿素均价为1633 元/吨，同比-9%，环比-6%，价差为488元/吨，同比-8%，环比-33%。原材料端，硫磺均价为3389 元/吨，同比+154%，环比+45%。

2025Q4 公司税金及附加为5.17 亿元，同比+1.83 亿元，环比+3.01亿元，主要系公司全资子公司云南磷化集团有限公司应补缴资源税所致。期间费用方面，2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.27/3.08/2.46/0.52 亿元，同比-0.11/-1.40/-0.17/-0.50 亿元，环比+0.77/+0.75/+0.02/+0.03 亿元。2025Q4 公司投资净收益为2.73 亿元，同比+1.80 亿元，环比+0.64 亿元；信用减值损失为2.50 亿元，同比+2.71 亿元，环比+2.62 亿元，主要系云农科技及河南云天化破产清算，原确认的超额亏损转为债权坏账损失。

据Wind，2026 年一季度以来（截至2026 年3 月23 日），磷矿石均价为1015 元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3882 元/吨，同比+23%，环比+8%，价差为111 元/吨，同比-72%，环比+15%；磷酸二铵均价为4377 元/吨，同比+12%，环比+5%，价差为153 元/吨，同比-77%，环比-29%；尿素均价为1806 元/吨，同比+5%，环比+11%，价差为734 元/吨，同比+18%，环比+50%。原材料端硫磺均价为4042 元/吨，同比+128%，环比+19%。

磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权公司现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国重要的　　磷矿采选企业之一。2025 年，公司共生产成品矿1173.75 万吨。2025年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38 亿吨，平均品位22.54%。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责任公司承诺，待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。

    　　提高分红水平，注重股东回报

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税）。以截至2025年12 月31 日公司总股本18.23 亿股为基数，拟派发现金红利21.88亿元（含税）；加上公司2025 年半年度每10 股派发现金红利2.00元（含税），派发现金红利3.64 亿元，2025 年度共计派发25.52亿元，占2025 年归属于上市公司股东的净利润比例为49.50%。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为537、540、547 亿元，归母净利润分别为54、57、61 亿元，对应PE 分别12、11、10 倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。