上海家化(600315)点评：符合市场预期 预计26年开启业绩新篇

　　投资要点：

公司发布25 年业绩，顺利扭亏为盈，业绩符合市场预期。1）25 年营收63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.45亿元，同比扭亏为盈。归母与扣非差异主要由公司投资的基金投资收益和公允价值变动损益产生；2）25 年Q4 营收13.56 亿元，同比+12.83%，归母净利润亏损1.38 亿元；扣非净利润亏损1.86 亿元。3）25 年度每股派发现金红利0.2 元。

毛利率大幅提升，净利率同比转正，盈利能力趋势向好。25 年毛利率62.6%（同比上升5.0pct），净利率4.2%（同比转正）。销售费用率为48.0%（同比上升1.3pct）；管理费用率为9.3%（同比下降1.5pct）；研发费用率为3.2%（同比上升0.6pct）。

分品类来看，美妆高速增长，打开未来业绩天花板。1）个护：营收24.19 亿元，同比增长1.65%；毛利率64.89%，同比提升1.30pct。2）美妆：营收16.13亿元，同比大幅增长53.70%，为增速最快品类；毛利率73.80%，同比提升4.1pct。3）创新：营收8.11 亿元，同比下滑2.31%；毛利率49.75%。4）海外：营收14.71 亿元，同比增长3.90%；毛利率53.59%，同比提升5.27pct。

    　　公司2025 年内成功培育三大亿元单品，打造全新大单品矩阵，助力业绩高增。

1）佰草集大白泥，以“新七白”古方为基础，融合七种中草药成分，秉承中医平衡理念，25 全年 GMV 超过 2 亿元。2）玉泽干敏霜（第二代）是玉泽品牌多年来首次升级，焕新上市后实现两位数增长，增速超越品牌整体水平。3）六神驱蚊蛋，创新驱蚊产品“驱蚊蛋”精准把握户外经济与Z 世代消费趋势，采用含 20% 羟哌酯的专业配方，设计兼具实用性与潮流属性， 有效拓展品类使用场景。

公司是国内老牌美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据公司实际业绩，我们小幅下调26-27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26-28 年实现归母净利润4.30亿元/5.80 亿元/6.89 亿元（原预测26-27 年归母净利润5.05/6.06 亿元），对应26-28 年PE 为32/24/20 倍，维持“买入“评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。