通达创智(001368)：核心客户根基深厚 存量业务稳中求进 多模态AI玩具驱动新成长

　　业绩简评

3 月26 日公司发布25 年度报告，全年实现营收10.56 亿元，同比+8.71%；归母净利润0.98 亿元，同比-4.63%。单季度来看，25Q4实现营收2.34 亿元，归母净利润0.18 亿元，整体营收稳中有进，利润端承压主要系全球产业链重构与汇率波动压力。

    　　经营分析

家居生活与体育户外基本盘扎实，优质客户保驾护航。分品类看，25 年体育户外/ 家居生活/ 健康护理业务分别实现营收4.00/5.94/0.31 亿元，同比分别-0.57%/+26.75%/-55.80%。家居生活类收入成为核心增长引擎，主要系下游宜家等大客户新品拓展顺利，公司作为核心客户“橡塑+五金”双制程供应商的优势凸显，产品覆盖领域进一步扩大。利润端，25 年公司整体毛利率为24.49%（同比-1.70pcts），其中核心业务体育户外、家居生活的毛利率分别为31.55%、19.93%，同比分别-0.82pcts、-2.50pcts。

利润率下滑主要受东南亚新兴制造基地竞争加剧及材料成本上升、汇兑损失及关税政策影响。费用端管控良好，25 年销售/管理/研发费用率分别为0.73%/9.03%/5.23%，基本保持平稳，净利率回落至9.30%（-0.45pcts）。

存量业务稳中求进，AI 玩具卡位新蓝海。公司大客户基本盘稳固，深度绑定迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球龙头，客户资质优异。公司“无人车间”与“智能仓储”体系持续赋能降本增效，持续巩固多制程制造壁垒。同时公司积极从传统制造向“科技+消费”双重属性转型， AI 玩具成为新增长极：多模态AI 智能玩具融合大模型分析与情绪识别的，已进入小批量试产；基于射频识别角色无感切换的AI 玩具支持自由语音互动与定制父母声音陪伴，已进入大批量生产阶段。

前瞻布局海外基地，海内外产能同步扩张。为有效抵御关税政策风险并提升供应链韧性，公司加速推进国际化产能布局。2025 年8月，公司使用募集资金6000 万元对马来西亚全资子公司进行增资，实施马来西亚制造基地扩建项目。随着海外产能进一步释放，有望更好承接美国市场订单。同时，国内石狮基地二期将于26 年Q2 开工，将进一步深化大客户绑定，驱动全球业务版图拓展。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28 年归母净利为1.39、1.74、2.09 亿元，同比+41.62%/+25.25%/+20.11%,公司下游大客户持续放量，AI 玩具业务有望打开增量空间，当前股价对应25-27 年PE 分别为20X、16X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

客户相对集中风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；限售股解禁。