东阿阿胶(000423)：业绩稳健增长 第二增长曲线稳步发展

2025 年公司实现营收67.00 亿元，同比增长13.15%；归母净利润17.4 亿元，同比增长11.66%；扣非归母净利润16.38 亿元，同比增长13.62%。其中2025Q4实现营收19.34 亿元，同比增长21.52%；归母净利润4.65 亿元，同比增长14.88%。维持 “强烈推荐”投资评级。

毛利率提升，盈利韧性显现。2025 年公司实现整体毛利率为73.47%，同比提升1.05pct，其中核心产品阿胶系列实现毛利率74.84%，同比提升1.23pct。

2025 年， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为32.00%/7.21%/4.07%，同比-1.33/-0.32/+1.14pct，提升研发投入强度，2025年实现净利润率为25.95%。

核心产品驱动增长，品牌升级与国际化成果显著。分业务看，2025 年阿胶及系列产品实现营收61.98 亿元，同比增长11.8%，毛利率74.84%，同比提升1.23 个百分点。其中核心产品阿胶块稳固行业地位，复方阿胶浆大品种战略成效显著，治疗癌因性疲乏研究成果获ASCO、SIO 国际奖项并纳入八项国内临床指南，循证医学价值持续突破；桃花姬阿胶糕通过明星代言及低糖系列创新，加速从区域性品牌向全国性健康零食品牌升级；阿胶速溶粉以小金条独立包装技术强化便捷养生场景，依托数字化营销拓展年轻消费群体。

加大研发投入，第二曲线稳步增长。2025 年公司研发费用2.72 亿元，同比增长56.8%，研发费用率4.07%，其他药品及保健品实现收入3.86 亿元，同比增长63.65%。公司重点培育男士滋补品牌皇家围场1619 及壮本系列，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司阿胶系列主品的稳健增长，以及新品发展潜力，同时公司具备高股息投资属性，预计2026-2028 年公司将实现归母净利润19.7/22.0/24.4 亿元，同比增长13.0%/11.9%/11.1%，对应PE为18/16/15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。