华工科技(000988)：数通光模块业务实现高增长

根据公司2025 年年报，2025 年公司营收为143.55 亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71 亿元，同比增长20.48%，低于我们的预期（17.79 亿），我们认为主因公司毛利率的短期波动。其中4Q25 单季公司营收为33.17 亿元，同比增长22.5%，归母净利润为1.49 亿元，同比下降47.21%，主因Q4 毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内外AI 算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。

    　　联接业务收入实现快速增长

分产品来看，2025 年公司激光加工装备及智能制造产线营收为36.36 亿元，同比增长4.13%；光电器件系列产品营收为60.97 亿元，同比增长53.39%，实现快速增长，主因受益于国内AI 算力投资加码背景下，公司数通光模块业务收入的快速提升。根据公司年报，公司实现全球第一梯队规模化交付800G 硅光LPO 系列和1.6T 光模块产品，客户版图、交付份额进一步扩充；敏感元器件营收为40.27 亿元，同比增长9.78%。

    　　Q4 综合毛利率短期波动；费用管控良好

2025 年公司综合毛利率为21.22%，同比下滑0.33pct，其中激光加工装备及智能制造产线毛利率同比-1.56pct 至29.40%，光电器件系列产品同比+4.85pct 至13.26%，敏感元器件毛利率同比-1.24pct 至24.46%；4Q25 单季公司综合毛利率同比-3.79pct 至19.63%，我们判断主因产品结构变化所致。费用方面公司管控良好，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.90%/2.60%/6.16%，分别同比-0.71/+0.33/-1.33pct。

数通光模块业务有望长期受益于国内AI 算力投资展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2026 年公司400G、800G 等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI 算力链红利。同时公司继续推动新产品开拓，根据公司年报，公司在业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO 方案、3.2T NPO、3.2TCPO 光引擎，以及400G/lane 光引擎解决方案，产品性能行业领先；800GZR/ZR+Pro 相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；另一方面，我们看好公司继续夯实在激光装备、新能源汽车PTC 加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。

    　　维持“买入”评级

考虑到公司毛利率的波动，我们略下调2026~2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为21.76/26.24/30.65 亿元（下调幅度：3%/1%/-），可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为54x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2026 年58xPE（前值：2025年52x），对应目标价125.52 元（前值：92.01 元），维持“买入”评级。