TCL中环(002129)2025年年报点评：硅片龙头地位稳固 加速一体化布局补齐短板

　　事件

26 年3 月24 日，公司发布25 年年报，根据公告，公司全年实现营业收入290.50 亿元，同比+2.22%，归母净利润-92.64 亿元，亏损幅度同比收窄；Q4 单季营收74.79亿元，同比+28.14%，环比-8.50%，归母净利润-34.87 亿元。公司业绩承压主要系行业供需失衡延续，价格传导不足所致。

    　　盈利能力有所改善，费用控制能力保持稳定

25 年公司销售净利率、毛利率分别为-34.02%/-6.36% ， 同比分别+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。费用率方面，2025 年期间费用率为15.12%，同比24 年+0.45Pcts，基本维持稳定，其中管理费用率改善显著，25 年尾4.91%，同比-1.02Pcts。

    　　光伏硅片维持龙头地位，电池组件短板补齐

25 年公司硅片业务市占率维持行业第一，通过用料能力提升、组织变革与运营提效，硅片工费同比下降超40%，EBITDA 有所修复；电池组件方面，公司光伏电池组件板块实现营业收入93.24 亿元，同比增长60.45%，营收占比达32.10%，光伏组件出货15.1GW。公司半片及BC 组件逐步上量，未来将把握周期底部机遇，发挥BC 领先技术优势，通过内涵增长和外延收购快速增强一体化能力，成为“光伏+”能源解决方案提供商。此外，根据公司公告，公司拟投资一道新能源加速一体化战略布局，一道新能源主营业务为太阳能电池以及组件的研发、制造与销售，BC 技术积累多年研发储备，公司有望通过投资整合优化存量产能，实现公司产业链的纵向延伸和横向拓展，快速补齐业务短板。

    　　半导体硅片保持国内领先，客户结构持续丰富

半导体材料方面，公司25 年出货超1200MSI，实现营收57.07 亿元，同比+21.75%，营收和出货均处于国内半导体硅片行业前列。公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。公司将持续丰富产品和客户结构，以技术、效率、品质为抓手，形成差异化竞争优势。

    　　投资建议

我们预计公司2026-2028 年实现营收400.11/541.55/634.23 亿元，归母净利润为-23.74/24.57/42.43 亿元，根据2026 年3 月27 日收盘价，对应27-28 年PE 为15X/9X，公司为光伏硅片领先企业，一体化布局补齐短板，看好后续行业供需改善后公司迎来盈利修复，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外政策与贸易风险等。