海天味业(603288)2025年报点评：分红大幅提升 员工持股彰显信心

　　本报告导读：

    　　2025Q4 业绩超预期，其他调味品放量驱动增长，盈利能力边际提升；同时公司推出新一轮员工持股计划，目标设置合理，彰显发展信心。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司2026-2027年 EPS预测 1.35/1.51元，同比+12.6%/11.8%，给予公司2028 年EPS 预测1.69 元，同比+11.8%，参考恒顺醋业及金龙鱼给予公司2026 年38.9X PE，上调目标价至52.52 元（前值为43.88 元）。

2025Q4 业绩超预期，分红大幅提升。2025 年实现营收288.73 亿元，同比+7.32%，实现归母净利润70.38 亿元，同比+10.95%，折合Q4单季度营收72.45 亿元，同比+11.38%，实现归母净利润17.16 亿元，同比+12.27%。公司拟向全体股东派发现金红利46.77 亿元（含税），加上25 年6 月30 号的分红15.19 亿元以及25 年12 月19 号的分红17.54 亿元，2025 年公司总分红为79.5 亿元，分红率达到113%。分产品看，2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+8.6%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；拆分量价看，酱油销量/吨价分别同比+8.8%/-0.2%，蚝油销量/吨价分别同比+3.8%/+1.7%，调味酱销量/吨价分别同比+8.9%/+0.4%。分渠道看，线下/线上渠道收入分别同比+7.85%/+31.87%；2025 年公司经销商数量净减少5 家至6702 家。

盈利能力边际提升。2025 年公司毛利率为40.22%，同比+3.22pct，主要归功于材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响，其中酱油/蚝油/调味酱/其他调味品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pct；2025 年公司净利率为24.38%，同比+0.8pct ， 费用率方面， 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.65/+0.23/+0.05/+0.31pct，其中销售费用率增加主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加。

新一轮员工持股计划推出，彰显中期发展信心。公司发布2026 年员工持股计划草案，拟针对不超过800 人（董高持股比例不超过15%）推出员工持股计划，合计股数为500 万股，占公司总股本的0.085%，业绩考核指标为以2025 年归母净利润为基数，2027 年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。本次员工持股计划深度绑定公司核心骨干，考核目标设置合理，彰显公司对于中期成长的信心。