赣锋锂业(002460)：加码上游资源 布局固态电池一体化

　　赣锋锂业发布年报，2025 年实现营收230.82 亿元（yoy+22.08%），归母净利16.13 亿元（yoy+177.77%），扣非净利-3.85 亿元（yoy+56.56%）。

其中Q4 实现营收84.57 亿元（yoy+69.78%，qoq+35.34%），归母净利15.87 亿元（yoy+210.73%，qoq+185.13%）。2025 年归母净利润高于我们原先预期的5.23 亿元，主要原因为2025 年公司出售深圳易储及其下属子公司，产生投资收益13.52 亿元。受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动碳酸锂价格有望继续上行，作为锂资源行业龙头，维持公司“增持”评级。

投资收益增厚及公允价值变动向好助力公司业绩扭亏为盈公司业绩扭亏为盈主要因为（1）投资净收益由2024 年的1.01 亿元上升至2025 年的18.05 亿元。其中处置长期股权以及处置子公司各获得投资收益2.72 亿元和13.52 亿元。（2）公允价值变动净收益扭亏，从2024 年的-14.82亿元变为2025 年的1.13 亿元。

    　　巩固优势，持续获取全球上游锂资源

在卤水资源方面，公司将积极推进开发PPG 盐湖项目和 Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目的建设。在锂辉石资源方面，确保澳大利亚 Mt Marion、澳大利亚Pilgangoora、非洲马里 Goulamina 锂辉石项目的产能供应。在锂云母资源方面，蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环。公司2025 年实现产量和销量18.2 和18.5 万吨，分别同比+40.1%和+42.5%，公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨的锂产品设计产能。

固态电池上下游一体化布局，与知名无人机及eVTOL 企业达成合作公司逐步完善固态电池一体化布局，积极推动固态电池商业化进程。在低空经济领域，公司推出适配低空飞行场景的固态电池解决方案，与知名无人机及 eVTOL 企业达成合作，浙江锋锂研发高比能高功率eVTOL 电池于2025 年 12 月顺利完成第一阶段的载人试飞任务。

能源重构开启新“锂”程

我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026 年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。

    　　盈利预测与估值

截至2026 年3 月30 日，碳酸锂价格自年初以来上涨37.7%，考虑到锂价上行以及储能新需求预期抬升，我们上调公司26-27 年归母净利润至64.65/75.57 亿元（较前值分别上调314.5%/124.1%），对应26-28 年EPS为3.08/3.60/4.15 元。考虑到2026 年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB 估值法为PE 估值法。可比公司26 年IFind 一致预期PE 均值为30 倍，我们给予公司26 年30 倍PE，对应目标价92.4 元（前值71.5元，对应26 年3.4 倍PB），按照公司近3 个月平均A/H 溢价率为24.5%（前值47.7%），4 月1 日港元兑人民币汇率为0.88，对应H 股目标价为84.26 港元（前值：53.64 港元）。维持“增持”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。