兆易创新(603986)：存储上行驱动高增长 DRAM成核心引擎

　　核心观点

公司公告：2025 年公司实现营业收入92.03 亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48 亿元，同比大幅增长49.47%；25Q4 单季营收23.72 亿元，同比增长39.00%； 归母净利润5.65 亿元， 同比大幅增长108.85%； 毛利率44.91%，同比提升11.74 个百分点，超市场预期。

存储芯片引领增长，多业务协同发展。_从业务构成看， 存储芯片业务收入65.66 亿元，同比增长26.41%，占总营收71.3%，毛利率42.84%；MCU 业务收入19.10 亿元，同比增长12.98%，占20.8%；模拟产品收入3.33 亿元，同比增长2052%，占3.6%；传感器业务收入3.89 亿元，同比下降13.15%，占4.2%。公司已完成从DDR3 向DDR4 的产品切换，DDR4 产品收入贡献持续提升，目前DDR4 已实现出货放量，LPDDR4 预计于2026 年第四季度启动量产。

存储行业景气上行，量价齐升逻辑清晰。公司业绩高增长主要得益于存储行业周期上行。AI/服务器需求强劲带动全球存储行业整体供给处于低位， 传统DRAM 价格仍有上行空间。公司预计2026 年向长鑫集团采购DRAM 交易额度57.1 亿元，较2025 年12 亿元大幅增长，其中2026 年上半年预计交易额度15.47 亿元，已超过2025 年全年实际发生金额，市场需求持续爆发。

定制化存储潜力巨大，边缘AI 打开新空间。定制化存储业务成为公司长期成长第二曲线。2025 年第四季度公司合同负债同比增长130.8%至2.18 亿元，主要源于定制化存储业务的合同履约义务增加。公司定制化存储解决方案聚焦边缘AI 应用场景。2025 年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026 年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产，预计2026 年定制化存储业务收入有望达到5 亿元。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为135.78/173.55/235.46亿元，净利润为28.28/35.81/45.67 亿元，对应增长为71.6%/26.6%/27.5%，对应PE 为54.29/42.87/33.62,维持“推荐”评级。