海信家电(000921)：业绩受大盘影响 三电加速转型有望贡献增量

　　事件：

2025 年3 月30 日，公司发布2025 年年报，实现营业收入879.3 亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9 亿元（-4.8%），扣非归母净利润24.4 亿元（-6.2%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入164 亿元（-26.0%），归母净利润3.75 亿元（-32.5%），扣非归母净利润1.18 亿元（-62.8%）。2025 年每10 股派发现金红利12.65 元（含税），分红比例进一步提升至55%。

    　　点评：

业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3 亿元（-3.6%），具体来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25 年家空承压、其中Q4 影响较大；（2）冰冷洗：实现收入312.0 亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025 年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。

利润端：2025 年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。

单2025Q4 看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7pct）。非经损益中，委托投资损益1.36 亿元（去年同期为1.26 亿元），占收入的比例同比+0.3pct。

投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4 归母净利润下滑，预计26-28 年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7 亿元（26/27 年前值分别为34.5/36.8 亿元），对应动态PE 为9.1x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。