昭衍新药(603127)：新签订单25年呈现显著改善中 预期26年业绩有望逐渐改善、上修为买入评级

　　事件概述

公司发布2025 年年报：25 年实现营业收入16.58 亿元，同比下降17.78%、实现归母净利润2.98 亿元，同比增长302.08%、实现扣非净利润3.11 亿元，同比增长1221.30%。

    　　分析判断:

    　　新签订单25 年呈现显著改善中，预期26 年业绩有望逐渐改善

公司25Q4 实现收入6.73 亿元，同比下降1.54%、实现归母净利润2.17 亿元，同比增长50.39%、实验室服务及其他业务贡献利润为-1.64 亿元，财务数据延续承压，核心受前期行业竞争加剧影响。公司25 年合计新签订单26 亿元，同比增长41%，其中25Q4 新签订单9.6 亿元，实现翻倍以上增长，我们核心受益于国内行业需求端的改善。考虑到国内持续出台鼓励创新政策叠加A+H 创新药股价活跃以及IPO 呈现恢复趋势，我们判断国内需求有望在未来几年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO 业务核心参与者之一，将能从中显著受益。

（1）新签订单25 年初以来持续呈现边际改善，为未来几年业绩增长奠定基础。公司25 年Q1/Q2/Q3/Q4 新签订单分别为4.3/5.9/6.2/9.6 亿元，分别同比增长为7.5%/18%/24%/118%，持续呈现环比改善中。截止25 年底，公司在手订单金额为26 亿元，同比增长18%，为26 年业绩快速增长奠定基础。

（2）盈利能力当期依然处于底部，预期26 年有望逐渐改善。公司25 年临床前研究业务毛利率为21.01%，相对24 年29.19%呈现显著下降中，我们判断主要受23-24 年行业竞争加剧等因素影响。展望26 年，伴随订单端需求改善，我们判断毛利率端有望在26 年逐渐改善。

    　　业绩预测及投资建议

考虑到国内投融资环境的变化以及23-25 年新签订单变化情况，调整前期盈利预测，即26-28 年营收从16.04/16.84/NA 亿元调整为21.00/28.37/37.76 亿元，EPS 从0.15/0.14/NA 元调整为0.59/1.02/1.44 元，对应2026 年04 月02 日36.45 元/股收盘价，PE 分别为61/36/25 倍，考虑到25 年新签订单呈现显著改善，调整前期投资评级，即从 “增持”评级调整为“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。