凯盛科技(600552)：UTG新产能有望助力新场景拓展

公司公布2025 年年报：全年实现收入/归母净利58.80/1.29 亿元，同比+20.15%/-8.20%，归母净利低于我们预期的2.65 亿元，主要是收入和毛利率低于我们预测；全年实现扣非归母净利0.91 亿元，实现扭亏为盈。其中Q4 单季度实现收入/归母净利15.70/-0.01 亿元，收入同比+19.00%/环比+1.62%，盈利主要受其他收益减少、信用减值增加影响。公司25 年收入同比转增主要受益于显示材料业务驱动，我们看好公司UTG、高纯石英砂等新产品新产能逐步释放带动收入和盈利增长，维持“买入”。

    　　显示材料收入增长提速且毛利率同比提升

2025 年公司显示材料/应用材料实现收入46.26/11.39 亿元，同比+31.40%/-2.16%；毛利率为17.89%/16.13%，同比+0.46/+0.21pct。其中显示业务收入同比增长提速，较23/24 年同比增速4.71%/7.65%明显提速，主要得益于UTG、3A 盖板、车载显示模组等新产品业务量增加。公司主要子公司深圳国显25 年实现收入/净利润39.48/1.50 亿元，同比+28.18%/+9.78%，增长较为明显。受益于显示材料和应用材料业务毛利率同比提升，2025 年公司综合毛利率为18.06%，同比+1.09pct。此外，2025 年公司国际化业务持续开拓，全年实现境外收入23.44 亿元，同比+14.01%，其中平板、笔电等消费类核心业务国际市场收入同比+20%。

25 年期间费用率同比下降，经营性净现金流明显改善2025 年公司期间费用率14.36%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.72%/4.75%/5.84%/2.05%，同比-0.39/-0.35/-0.14/+0.45pct，财务费用率提升主要受汇兑损失增加影响，但整体收入的快速增长摊薄了销售和管理费用率。2025 年公司经营性净现金流4.76 亿元，同比大幅增长+229.59%，主要系公司收入同比增长及持续压降“两金”规模，深入开展“三大攻坚战”。公司25 年末带息债务率36.58%，同比-0.53pct。

UTG 二期项目投产在即有望加快各项新产业应用据公司25 年报，公司研发的30 微米UTG 是国内唯一覆盖“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全产业链的产品，已积极供应头部企业终端多款旗舰手机，并正在向AI 眼镜、航天柔性太阳能电池等前沿应用领域延伸。产能方面，公司25 年销售超薄电子玻璃1932 万平米，同比-3.3%，而公司年产1500 万片UTG 二期项目已基本建成，预计今年4 月将完全达到使用状态。而在应用材料板块，公司25 年高纯石英砂销量同比+167%，稀土抛光粉销量同比增长23%；年产5000 吨半导体二氧化硅生产线项目已建成试生产，中间产品硅溶胶和高纯超细球形二氧化硅已有小批量订单。

    　　盈利预测与估值

基于公司2025 年经营数据，并考虑下游消费电子需求可能受上游材料涨价影响，我们下调公司收入和毛利率预测，预计公司26-28 年公司归母净利为2.0/2.6/3.4 亿元（较前值3.3/3.8 亿元分别下调38%/32%），25-27 年CAGR+43.4%。可比公司Wind 一致预期均值对应26 年1.0xPEG，但考虑公司高纯石英砂、UTG 等新产能即将投产和开拓新应用场景，且已导入部分核心客户供应链，给予公司26 年1.5xPEG，对应目标价13.66 元（前值16.94 元，基于25 年1.5xPEG），维持“买入”评级。